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石油石化行业专题报告：“三桶油”释放改革红利，油气央企价值有望重塑。“三桶油”估值处于历史低位。央国企的估值整体低于民企，2020-2022 年，中证国企的 PB 均值分别为 1.27、1.33、1.17，中证民企的 PB 均 值分别为 3.45、3.90、3.27。国企中央企的 PB 均值分别为 1.05、1.06、 0.92，在国企中处于低位且与民企相比有较大差距。其中，“三桶油（中” 国石油、中国石化、中国海油（A 股））在央国企中估值也处于历史 低位水平：①从 PE 角度看， 2022 年 3 家企业 PE 分别为 6.09、 7.88、5.10，PE 分别处于 1.23%、39.07%、0.45%的历史分位水平； ②从 PB 角度看，三家企业 PB 分别为 0.68、0.67、1.27，PB 分别处 于 2.45%、24.50%、0.45%的历史分位水平。综合来看，“三桶油”作 为央企估值水平同民营企业仍有一定差距，且估值分位处于历史较低 水平。

国企改革提速，“三桶油”全球竞争力与经营效率有望提升。2023 年新 一轮国企改革深化提升行动中，将“两利四率”调整为“一利五率”，去除 净利润和营业收入利润率，新增净资产收益率以及营业现金比率，考 核目标更加看重企业的利润质量与经营效率。未来以“三桶油”为代表 的央国企将会进一步加大创新，公司全球竞争力与经营效率有望进一 步提升。

分红率提高，产业链齐全，盈利质量稳步提升

与其他化工类公司相比，“三桶油”股息率处于第一梯队。2022 年 A 股 上市公司中国企、央企、民企的现金分红总额分别为 1.15、0.71、0.34 万亿元，央国企分红占比高达 84.55%。石油石化板块中，2022 年央 国企股息率平均为 2.92%，民企平均为 1.95%。其中“三桶油”股息率 处于第一梯队，以当年 12 月 31 日收盘股价计算，2013 年中国石油、 中国石化、中国海油（H 股）的股息率分别为 4.13%、5.36%、3.95%； 2022 年中国石油、中国石化、中国海油（A 股）的股息率已经分别达 到 8.50%、8.14%、8.33%，股息率远高于其他化工板块公司且股息率 增长显著。从公司长期价值创造与投资者回报角度看，“三桶油”的稳定 分红+高股息率有望成为估值提升的关键。