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华住集团研究报告：三位一体筑壁垒，精益增长提质量。中国第二大酒店集团，经营效率突出。华住为中国第二大的酒店集团， 截止 2022 年底，公司已开业酒店达 8,543 家，中高端占比达 42.1%。得益于 RevPAR 强势修复、规模效应、海外减亏、非经常损失减少等因素，业绩实 现高弹性复苏。

连锁化逻辑验证，龙头格局持续改善。疫情期间行业供给出清，2022 年 酒店数量较 2019 年减少 17%，连锁化率从疫情前的 26%提升到 2022 年的 39%。中美需求结构相似，但考虑两国在物业供给、人口密度和 OTA 强势程 度等方面的差异性，对标美国 70%连锁化率，我们预计未来中国连锁化率有 望达 50-60%。中国 CR5 从疫情前的 12.91%提升到 2022 年 25.80%，行业格 局持续优化。龙头酒店在会员流量、经营效率上优势突出，仍有望通过翻牌 单体酒店提升市占率水平。

品牌&流量&技术筑壁垒，先发优势显著。公司已形成以“全季”、“汉庭” 为主的多元品牌矩阵，产品快速迭代和抢占优质物业，使得华住的经营数据 优于同业。公司最早布局会员体系，2022年底会员数量1.99亿，截止23Q1， CRS 预定占比达 62%，高于同业。公司注重 IT 开发，通过“华掌柜”等优化顾 客体验、减少人力成本，人房比仅 0.17，2022 年人工成本率较锦江低 6.5pct。

从粗放生长向精益管理过渡，下沉与高端并举。公司战略转向高质量发 展，目前已基本清退储备门店中的经济型软品牌“怡莱”，门店结构进一步 优化。公司向上已构筑中高档、高档品牌矩阵，目标 2023 年签约门店突破 1000 家门店。组织战略升级，中端及经济型品牌从原品牌事业部管理转向六 大区域分公司管理，深耕属地市场。截止 23Q1，公司门店城市覆盖率为 57%，Pipeline 中有 56%门店位于低线市场，向下渗透空间广阔。