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通行宝（301339）研究报告：智慧交通区位优势明显，交通数据要素大有可为。通行宝是 ETC 电子收费行业龙头企业，是江苏省唯一经授权的 ETC 发 行服务机构。根据招股书披露，公司 ETC 用户总量位列全国第三。公 司国资背景加持，第一大股东为江苏交通控股有限公司，该公司由江 苏省国资委 100%控股，江苏国资委为通行宝实际控制人。三大主营 业务分别是智慧交通电子收费、智慧交通运营管理系统和智慧交通衍 生业务，在方便公众出行、服务路桥运营等方面发挥优势，不断丰富 垂直领域的综合服务。

基本盘：受益于高速出行复苏电子收费业务回升

1）ETC 发行与销售：在全国范围内处于领先地位。随着汽车保有量 持续增长，叠加存量替换以及二手车 ETC 过户增量，ETC 发行销售仍 将保持需求高景气。2）电子收费服务:按照通行费的一定比例向高速 公路经营管理单位收取服务费，随着经济趋势逐步好转，高速公路通 行量逐步恢复正常，我们认为，公司智慧交通电子收费服务业务随着 通行流量和收费额的增长将呈现增长态势。 高成长：省外市场持续拓展，SaaS 业务迎来高增 公司率先在行业内开发了系列云控平台等产品，具有产品、服务等先 发优势，其中调度云产品已实现大规模商业化运作，并在全国推广。 公司在江苏省内提供的调度云、SD-WAN 组网服务产品已实现 SaaS 模 式按期收取服务费，2022 年，SaaS 业务收入为 1.03 亿元，同比增长 103%，主要系省外 SaaS 模式产品实现突破。按期收费的方式增强了 公司收入确认的持续性和可预测性，有利于公司业务稳定增长。

新机遇：把握流量入口，交通数据要素乘势而上

通行宝作为交通领域数据要素核心标的，拥有大量数据资源，有望受 益于数据要素相关政策推进。一方面，公司把握“交通+”场景流量 入口，在 ETC 发行和收费过程中采集多类数据资源，并基于 ETC 场 景，公司已通过构建模型并融合保险、银行等金融机构产品，为客户 提供引流与供应链协同等服务，该商业模式已得到市场认可。另一方 面，公司系列云控平台产品，能够实现各类数据的云端汇聚、交互共 享和融合开放，拥有全国累积超过百亿张照片、百万事件的高质量信 息和更多交通关联数据。随着数据要素相关政策持续演进，公司将提 升数据资源的处理与加工能力，强化交通数据要素的开发利用，加速 推进数据要素价值化和商业化。