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欧洲股市新高后下半年将如何演绎：加息尾声欧股将偏向震荡，向上突破需等待催化因素。欧洲主要股市上半年创新高，大盘成长风格相对跑赢，工业和可选消费领涨。 2023 年上半年，在通胀依然高企、欧央行持续加息的背景下，法国、德国和 意大利等欧元区国家受益于能源危机缓解下制造业回暖、经济衰退程度好于 预期等多重利好因素，股票指数接连创下历史新高，其中大盘成长风格股票 受益于宏观经济回暖和稳定的高 ROE 而领涨全市场，从不同行业来看，工业 和可选消费涨幅领先。

欧股本轮行情主要由估值修复驱动，反映对此前过度悲观预期的扭转。

我们拆分了本轮欧股行情的主要推动因素，估值修复占据主导力量，而盈利 在经济基本面好于预期的情形下亦有所增长，但增速持续下修，分红起到压 舱石的稳定作用。市场对欧洲股市信心提升主要源自以下原因：俄乌冲突带 来的经济冲击和能源供应危机已明显消退，生产成本下降带动制造业回暖、 国际收支改善和欧元企稳回升，外资重新流入，欧元区边缘国家经济基本面 的好转减缓了市场对于欧债危机再次爆发的担忧，提振市场风险偏好。

净出口改善有望支撑欧元区今年经济实现软着陆。

在能源危机缓解的利好下，能源商品价格大幅下降，一方面欧洲整体通胀将 持续下行，另一方面带动欧元区进口规模快速回落，国际贸易差额恢复顺差， 这将对欧洲经济和欧元汇率形成有力支撑。在结构性因素的支撑下欧洲劳动 力市场预计将长时间保持强劲，低失业率和实际薪资恢复正增长有助于提振 消费者信心，但欧央行持续加息对消费需求有所抑制，零售数据持续走弱， 预计消费在加息周期结束前仍将延续弱势。

伴随欧央行继续加息和经济下行压力增加，欧股短期内偏向震荡，上行动力 不足，下行风险有限。

我们认为欧洲股市下半年或维持震荡格局，估值难以延续上半年的反弹趋 势，大盘向上突破前高需等待核心通胀进一步下行、欧央行结束加息、经济 基本面趋势性好转等因素催化，三季度来看三者实现的概率较小，四季度随 着加息结束和降息路径的进一步明确，将创造更好的入场机会。而对于下行 风险，估值水平在本身相对较低、欧元区整体通胀延续下行趋势而欧央行未 出现超预期加息的情形下，继续下探的空间有限，企业盈利下修已部分反映 未来经济基本面弱化的预期，但未来仍有小幅下行空间。

结构方面，下半年在欧洲经济增长趋于停滞，同时核心通胀仍居高位的滞涨 期间，具备高 ROE、高成长性且估值仍然相对较低的大盘成长股预计仍将保 持强势，尤其是受益于人工智能浪潮和欧洲能源转型的相关标的还将受益于 未来盈利预期上修而跑赢市场，而中小盘股需要发掘 alpha 的机会，预计在 经济企稳复苏前仍将维持相对弱势。