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禾赛科技研究报告：全球激光雷达第一股。禾赛科技是全球激光雷达研发与制造企业，专注于高性能、高可靠性且高性价比的激光雷达。其主要 产品包括 AT、ET、FT、Pandar、QT 和 XT 系列，可满足长中短距离不同类型的激光雷达需求，为自 动驾驶和高级驾驶辅助系统（ADAS）领域提供丰富的解决方案。公司于 2023 年 2 月在美国纳斯达克 挂牌上市，股票代码为“HSAI”。

有技术：自研高度集成的 ASIC 模组，公司可以提供满足不同细分市场的产品。公司下游客户为无人 驾驶车队、具备 ADAS 系统的乘用车\商用车以及自主行动机器人（如物流机器人、最后一公里配送、 扫街机器人等）。下游客户的需求相对多样化，公司通过自研的基于 ASIC 的发射、接收端模块，公司 可以更好地平衡性能、质量和成本。目前，公司产品线丰富，覆盖机械、半固体、固态，支持远程探 测、盲点检测等不同功能。

易量产：依托消费电子产业链，公司市占率超 60%。公司当前主销的 ADAS 激光雷达为 AT128，这 款雷达采用 905nm 波长的 VCSEL 芯片作为发射端，接收端使用 SiPM。这些激光和接收器组件已经 广泛应用于消费电子产品，如 3D 面部识别和手机短距离 LiDAR 等领域，公司无需另拓新供应链。行 业竞争对手也在转变技术路线至 905nm+转镜。截至 2023 年 5 月，中国乘用车市场激光雷达累计总销 量约为 27 万台。其中的 11 万台是禾赛科技的 AT128，总市占率约为 41%，5 月单月市占率提升至 60%。

客户多：公司与多家整车厂签订合作协议，未来空间大。公司 2023 年一季度官宣了与理想纯电平台、 集度汽车、赛力斯汽车的定点；预计在 2023 年前向 6 家整车厂（理想、路特斯、高合、集度、赛力 斯、Rox），2024 年底之前向 11 家整车厂（新增长安、飞凡、零跑和另外两家 OEM）交付 ADAS 激 光雷达产品。公司下游客户多元化程度优于主要竞争对手图达通，下游客户销量稳定性优于竞争对手 速腾聚创。上海车展期间公司发布舱内产品 ET25，进一步加强与下游 OEM 的绑定关系。我们认为 2023 年公司有望实现年初制定的销量及收入目标，全年激光雷达出货量有望达 24.7 万台，收入有望 达 18 亿人民币。

业横向比较：经历初期洗牌后，公司含金量高。禾赛的收入是上市激光雷达企业中收入最高的，比其 他公司收入总合都高。禾赛也是上市激光雷达企业中截止 2023Q1 唯一一家毛利率一直大于 35%的企 业。禾赛的亏损也是激光雷达企业中较低的，Non-GAAP 净利润在 2023Q1 短暂转正。与同类的激光 雷达企业相比，禾赛截至 2023 年 7 月 12 日 PS-TTM 为 8 倍，2023 年 PS 为 6 倍，我们认为禾赛估值 被低估。