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泛微网络研究报告：模块拓展打开公司第二成长曲线。公司是我国协同管理软件行业龙头，2012~2022 年营收复合增速 达 28.5%，扣非归母净利润复合增速达 14.7%，保持较快的增长 势头。从行业演变情况来看，协同管理软件市场边界持续拓宽， 头部公司由于拥有品牌效应、移动端流量入口合作、信创适配能 力及资本优势，市场份额有望进一步提升。

销售模式的演进是公司的第一成长曲线。公司自 2015 年开始推行 EBU 模式，将内部的销售和交付进行剥离、成为独立的外部公司， 至 2021 年公司约95%的营收由 EBU贡献。与经销模式相比，EBU 对原厂的依赖性更强、忠诚度更高；与直销相比，EBU 有利于提 升拓展长尾产品、打开市场空间。

专项模块拓展打造公司第二成长曲线。近年来随 EBU 数量增长相 对放缓（2015-2022 年 EBU 数量复合增速超过 38%）、技术服务 占比提升（由 2013 年的 20.2%提升至 2022 年的 54.3%），公司 增长的动能正在由渠道向产品切换。目前公司正积极进行平台化 布局，通过投资+自研的方式持续丰富产品矩阵，预计内部产品创 业将会成为公司拓展产品的主要方式。

公司积极布局生成式 AI 技术，有望取得智能办公入口先机、进一 步助力模块拓展。目前公司已推出“小 e 机器人”、“千里聆”信 息采集数字化员工等产品。由于进行大模型研发有较高的数据和 研发投入壁垒，公司作为行业龙头，在本轮 AI 变革中拥有相对优 势，市占率有望进一步提升。

公司于 2023 年 5 月发布员工持股计划（草案），拟向不超过 237 名员工授予不超过 423.71 万股，约占当前总股本的 1.63%，在稳 定核心团队的同时有利于激发内部创新动力。持股计划业绩考核 以 2022 年为基数，2023 年营业收入或净利润增速不低于 10%。 腾讯作为公司第三大股东，持股比例为 4.89%，与公司业务多有 协同，公司有望受益于腾讯 B 端大模型的持续推广。