百胜中国研究报告：穿越周期、龙头恒强，空间仍广.pdf

百胜中国研究报告：穿越周期、龙头恒强，空间仍广。百胜中国为市占率领先的多品牌餐饮龙头。公司前身为百胜餐厅集团中国 业务，百胜中国于 2016 年 10 月 31 日自 YUM 分拆。公司目前为国内市 占率领先的多品牌快餐龙头，运营多个中国领先餐饮品牌，包括肯德基、 必胜客和新兴品牌 TACOBELL、小肥羊、黄记煌、Lavazza 和烧范儿。截 止 2022 年底，公司拥有 12947 家餐厅，覆盖中国 1800 多座城镇，拥有 超过 4.1 亿会员。2022 年公司实现营业总收入 95.69 亿美元，归母净利 润 4.42 亿美元。公司当前以直营为主要扩张方式，肯德基为核心品牌、 试水多个赛道。股权分散，核心高管经验丰富。

国内餐饮行业空间大，快餐为优质赛道、龙头恒强。国内餐饮市场超 4 万 亿规模，空间广阔，而行业集中度和连锁化率远低于国外市场，外部环境 扰动加速中小餐饮出清，为龙头进一步抢占市场提供空间，其中需求大、 成瘾性强、能标准化的子赛道为最佳。快餐为优质的餐饮子赛道：快餐行 业市场规模约万亿。相比正餐，快餐赛道①需求相对单一，SKU 普遍较少； ②服务简单；③客单价相对较低、基本定位于高性价比；④满足的是日常 便餐需求，复购频次更高。以上特点决定快餐赛道是标准化程度高、能够 诞生龙头的相对优质赛道，未来连锁化率有望继续有所提升。其中西式快 餐赛道三千亿市场（根据弗若斯特沙利文），口味长青，连锁化率及集中 度显著高于餐饮行业，百胜中国为龙头，2019 年销售额市占率为 19.13%。 龙头两种经营模式错位竞争。

公司规模、品牌领先，产品持续创新，数字化、供应链赋能。1）品牌实 力多年积累，肯德基必胜客已成为国民品牌。肯德基/必胜客分别于 1987/1990 年进入中国，多年以来积累深厚的品牌实力和消费者认知。后 续因时制宜，积极改变定位、并通过各类营销活动持续抢占消费者心智。 当下来看，百胜中国已经在西式快餐等长青赛道建立极强的消费者认知和 规模优势。2）优质产品、立足本地化持续创新。以肯德基为例，其进入 中国市场后立足本地化、产品持续创新迭代，当前已经形成本土差异化菜 单。且在产品研发支持下，2022 年公司推出约 500 款新品、持续吸引消 费者复购。3）数字化、供应链持续赋能，外卖助力产能扩张。供应链： 公司进入中国后即开始搭建本地化供应链，至今国内积累 800 余家独立 供应商并建立严格完善的供应商筛选机制。同时持续完善物流体系建设、 打造全链路数字化物流体系，目前国内拥有 30 个以上物流中心。数字化： 公司实现消费者体验端、门店端的全流程数字化管理。在消费者端通过超 级 APP、小程度等触达消费者，较早实现点单、支付等全流程数字化并积 累大量会员（2022 年必胜客/肯德基会员分别为 3.8/1.3 亿人）；门店端， 数字化系统赋能门店效率提升。外卖：较早布局，基于合适菜单、外送模 式，立足门店网络，抓住外卖的增长趋势，目前外卖收入占比达到约 40%。