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粉笔公司（2469.HK）研究报告：在线招录培训入佳境，龙头模式创新谱新篇。粉笔系在线招录培训行业 NO.1，2022 年经调净利润扭亏为盈。粉笔线 上课程涉及公职/事业单位/教师等赛道，2022 年底 MAU 约 795 万居行业 首位，2023 年 1 月 9 日登陆港交所。公司曾于 2020 年 5 月发力线下， 但受阻后回归聚焦线上，仅保留部分网点承接面试需求。2022 年公司实 现 营 收 28.1 亿 元 /-18% （ 在 线 培 训 / 线 下 培 训 / 图 书 销 售 占 比 50%/33%/16%），经调整归母净利润 1.9 亿元大幅扭亏（上年同期亏损 8.2 亿元）。公司 CEO 张小龙曾任职于华图教育，2013 年加入猿辅导负 责公考项目（粉笔 2020 年 11 月自猿辅导独立分拆），行业经验丰富。

疫情加速行业线上化率提升，招录赛道有望维持高景气度。弗若斯特沙 利文数据显示，2023 年招录类考试培训市场规模约 387 亿元，未来 3 年 CAGR≈9.3%相对稳健。2021 年行业 CR5 约 22.1%，其中粉笔以 4.3%的市 占率排名次席。三年疫情下学员线上参培习惯逐渐形成，线上化率提速。 此外，2023 年以来青年就业压力较大及企业用工需求趋缓，公考招录需 求与行业参培率有望继续提升，预计招录培训赛道将维持高景气度。

公考招录培训线上化可行性探讨？公考笔试考试特点为“高报名人数、 低通过率”，过去行业龙头以高退费率的协议班来提升客单价，行业竞 争白热阶段退费比例一度高达 100%,但受制于低通过率最终均导致了经 营困境，故 2021 年下旬以来各玩家先后取消了高收高退班型，协议班 退费比例也回归正常（估算 5-6 成）。目前中公&华图等传统玩家依旧 坚持线下网点交付，而粉笔经营思路是将笔试阶段培训逐步线上化，而 面试依旧在线下网点交付，下面我们讨论业务的可行性：

1）笔试线上化能解决传统模式的痛点么？（1）扩大参培学员覆盖面： 笔试阶段的低通过率导致了行业的低参培付费意愿，将笔试阶段迁移至 线上后，高性价比的课程矩阵有利于扩大学员的覆盖面；（2）参培灵 活度提升：公考培训客群构成比 K12 教培复杂，估算客群构成中 60%为 往届考生，该群体难以脱产线下参培，课程迁移至线上可提升便利性。 2）面试阶段更适合线下交付。面试阶段多为 5 选 1/3 选 1，上岸概率大 幅提升，故学员付费意愿较高，机构采取线下协议班高收费模式是可行 的。且面试需有的现场情景互动，因为更适合线下交付。