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佛燃能源（002911）研究报告：优质的城市燃气运营商，隐藏的氢能科技先行者（更正）佛山区域城燃，“能源+科技+X”战略下向综合能源服务商转 型： 公司为佛山区域城市燃气运营商，近年来逐步向异地扩张。在佛 山地区工业煤改气持续推动下，近年来公司销气量快速增长，根 据历年年报披露，公司销气量从 2018 的 17.02 亿方提升至 2022 年的 40.5 亿方，年复合增速达到 24.2%。公司业绩稳健增长， 营业收入从 2017 年的 42.92 亿元提升至 2022 年的 189.23 亿元 年，复合增速达到 34.5%；归母净利润从 2017 年的 3.47 亿元提 升至 2022 年的 6.55 亿元，复合增速达到 13.5%。公司坚持“能 源+科技+X，奔向碳中和”的战略方向，加快由单一的城燃向综 合能源服务商转型，氢能为公司重点转型方向。

成本与气价双利好，城燃主业业绩拐点已至：

根据佛山市规划，到 2025 年佛山市天然气消费规模目标达到 59-72 亿方/年，预计较 2020 年提升 35.8-48.8 亿方/年，销气量仍有较大 增长潜力。由于上游气价上涨，公司近两年来毛利率持续下滑，随 着国内外市场化天然气价格回落、下游顺价情况的改善、公司与切 尼尔/碧辟/中化签署的海外低价长协开始履约，公司城市燃气主业 的毛差和业绩拐点已至。

佛山氢能产业孕育氢能科技先行者，隔膜压缩机技术领先：

依托佛山氢能产业，公司有望成为氢能科技先行者，目前公司在氢 能领域已经布局了 SOFC 固体氧化物燃料电池、橇装天然气制氢设 备、隔膜压缩机等多项氢能技术。其中，目前最值得关注的是控股 子公司佛燃天高的隔膜压缩机产品。隔膜压缩机对气体介质无污 染，广泛应用于氢能充装和使用环节。据公司年报披露，2022 年， 佛燃天高的隔膜压缩机订单总数超过 150 台，总订单金额超过 6500 万元，相较于 2021 年增长高达三倍左右。根据势银能链披露，佛燃 天高一期产能已达 500 台/年，预计二期产能将达到 1000 台/年，未 来发展前景可期。