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上海机场研究报告：机场行业龙头，盈利弹性较大。航空业务：体量行业领先，疫后复苏弹性较大。1）飞机起降架次及旅客吞吐量：行 业领先，疫后复苏弹性大。2019 年，虹浦两场的飞机起降架次分别居行业第 10、第 2 位，旅客吞吐量分别居第 8、第 2 位。2022 年，虹浦两场旅客吞吐量及飞机起降架 次较 2019 年下降幅度均超 50%，预计疫后恢复弹性将处于行业前列。2）货邮服务： 浦东机场货邮吞吐量行业第一。2010-2019 年，虹桥、浦东机场货邮吞吐量复合增速 分别为-0.36%、3.63%，浦东机场货邮吞吐量自 2002 年起居行业首位，虹桥机场货 邮吞吐量常年居行业前十。3）出行政策放松，运量有望超疫情前水平。截至 2023 年 上半年，全行业航班量累计恢复至 2019 年同期的 89.8%。浦东机场国内、国际航班 累计分别恢复至 2019 年同期的 101%、27%，虹桥机场国内、国际航班累计分别恢复 至 2019 年同期的 100%、46%。虹桥国际航班、浦东国内航班恢复行业领先。随着第 四期工程的扩建，浦东机场未来增量可期。客运方面，浦东机场年保障能力将从 800 0 万人次增加到 1.3 亿人次，货运方面，浦东机场出入境货物年保障能力将提高 100 万吨。

非航业务：非航收入占比领先，免税增长值得期待。1）非航收入占比有望持续提 升。2014-2019 年，公司非航业务收入占比由 50%提升至 63%，行业领先。随着浦东 机场扩建工程的陆续投运，商业餐饮区域面积大幅增加，非航收入占比有望持续提 升。2）发展免税业务，促进“机场+免税”融合：2023 年 1 月，公司收购 Uni-cham pion 32%的已发行股份以及日上互联 12.48%的股份，在做大机场免税的基础上， “机场+免税”业务进一步融合。3）免税市场未来可期。从全球看，2019 年，全球 免税销售额达 864 亿美元，机场免税销售额占比达 50.90%，从中国看，免税品销售 额上升较快，2019 年中国中免销售收入达 60.65 亿欧元，居全球旅游零售商第四位。 国内居民因私出行人数及境外奢侈品消费的持续增长，为免税消费提供坚实基础。20 10-2019 年，我国居民因私出境人数复合增速为 30.88%，2015-2019 年国人境外奢侈 品消费额复合增速达 5.22%。预计 2023-2026 年全球及中国免税品旅游零售将分别按 20.8%、36.0%的复合增速增长。