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医疗器械行业专题研究报告：神经外科领先公司Integra的崛起之路。Integra：神经外科解决方案和组织技术的全球领导者。英特格拉（Integra） 在 1989 年成立，最初以组织工程技术起家，产品应用于烧伤科。之后公司开 发出 DuraGen®硬脑膜，进入到神经外科领域。此后数十年间公司通过并购整 合和自研不断丰富产品线，形成了 Codman 专业外科（Codman Specialty Surgical，CSS）和组织技术（Tissue Technologies，TT）两大业务板块，成为 神经外科解决方案和组织技术的全球领导者。2022 年公司收入为 15.58 亿美 元，其中 65%来自 CSS 业务，CSS 又可细分为神经外科业务和仪器业务；另 外 35%来自 TT 业务，TT 可细分为复杂伤口与外科重建、自有品牌两个板块。

CSS 业务受益于产品组合扩张与地域扩张双重动力。2022 年全球神经外科器 械市场规模达到 71.7 亿美元，预计到 2027 年将增长至 129.3 亿美元，CAGR 为 12.5%。公司以硬脑膜产品进入神经外科领域后，通过持续并购和自研，打 造出覆盖神外手术各个流程的产品组合，产品组合优势成就公司在神经外科市 场的领先地位。对 Codman 神经外科业务的并购加速公司的全球化发展，公司 持续推进 CSS 业务在全球范围内的地域扩张，地域扩张成为 CSS 业务发展新 动力。日本和中国已分别成为公司 CSS 业务海外收入的第一、第二大来源。 受益于产品组合扩张与地域扩张双重动力，2022 年公司 CSS 业务在全球可及 市场的市占率约为 20%。

TT 业务满足多样化临床需求，聚焦高景气应用场景。2021 年全球组织工程市 场规模为 127.6 亿美元，预计将以 10.5%的 CAGR 增长至 2030 年的 312.3 亿 美元。公司通过持续并购拥有了五大组织技术平台，基于多样化的技术平台， 公司在 TT 业务中建立了丰富的产品线，满足客户不同场景下的临床需求。凭 借多元化技术平台和产品组合的优势，2022 年公司 TT 业务在全球可及市场的 市占率达到 20%，多种产品市场份额领先。自 2015 年以来，公司不断剥离低 增长和低盈利的业务，优化 TT 业务组合，聚焦复杂伤口护理、乳房重建等高 景气的应用场景，深耕有长期潜力的细分领域。

与海外龙头相比，Integra 是规模较小的新兴企业，却能够快速在神经外科和 组织技术市场建立领导地位。我们认为其成长过程对国内企业有以下启示：1） 美国市场环境带来先天优势。美国本土市场规模巨大，医疗支付能力强，为 本土创新医疗企业带来广阔的成长空间和市场机会。此外美国作为全球资本中 心，其资本市场环境有利于企业进行并购。2）多种方式打造出成体系的产品 梯队。完善的产品组合是 Integra 的重要竞争优势，公司通过自研和有针对性 的并购拓展产品组合，再通过业务优化聚焦到高增长和高盈利的业务，打造出 成体系的产品梯队。3）国际化扩张。Integra 通过并购在海外有成熟商业渠道 的标的，加快海外营销体系的建设。国际化过程中，公司优化运营效率；高度 重视新兴市场，抓住新兴市场前期快速发展的机会；因地制宜地调整发展策略。