菜百股份（605599）研究报告：打造黄金产品“中华老字号”，提供“一站式”购齐服务体验.pdf

菜百股份（605599）研究报告：打造黄金产品“中华老字号”，提供“一站式”购齐服务体验。菜百股份：矩阵式布局助力长线发展，打造黄金产品“中华老字号”。菜百 股份成立于 1994 年，是商务部第一批命名的“中华老字号”企业，于 2004 年 被授予“中国黄金第一家”的称号，主营业务为黄金珠宝商品的原料采购、款式 设计、连锁销售和品牌运营。2014 年，天猫菜百旗舰店正式上线；2021 年，菜 百股份在上交所上市，同年发布专注古法金的“菜百传世”和以钻石为主品类的 “菜百悦时光”两大子品牌。2018-2022 年，公司营业收入由 2018 年的 86.12 亿元增至 2022 年的 109.90 亿元，4 年 CAGR 为 6.29%；归母净利润由 2018 年的 3.71 亿元增长至 2022 年的 4.60 亿元，4 年 CAGR 达 5.52%。

黄金珠宝行业：线下复苏助推行业发展，产品需求逐渐多元化。①市场现状： 黄金珠宝行业结构性复苏，市场规模稳健扩张。②竞争格局：市场加快出清步伐， 线上运营优化渠道布局；行业产品同质化严重，头部品牌凭资金优势、强线下渠 道运营和产品设计能力助力市场占有率持续提升；线上渠道发力赋能线下发展， 龙头企业实现高质量渠道优化。③成长空间：产品新工艺拉动消费的均价上行， 低线城市仍具广阔空间。我们预计未来随着产品工艺的不断改进，有望进一步拉 动人均珠宝首饰消费的上行。未来随着工艺的持续升级，有望进一步带动“悦己” 场景下的消费选择，进一步带动消费者购买。④未来前景：未来品牌竞争加剧， 行业集中度有望上升。头部品牌商依托较好的消费者基础以及雄厚的资金实力， 未来有望在产品创新上持续发力，进一步抢占市场份额。

公司看点：提供“一站式”购齐服务体验，探索多产品矩阵发展。①北京总 店：大店提供“一站式”购齐服务体验，建立消费者品牌认知。公司的北京总店 是国内黄金珠宝行业内规模领先的单体零售门店，营业面积达到 8800 平方米， 为消费者提供集“博物馆式的鉴赏、专业知识的普及、体验式的购物、个性化的 定制”于一体的沉浸式购物体验。②线下渠道：线下直营模式下，业绩弹性彰显。 直营模式加强经营端毛利率、费用率控制，确保服务质量。③渠道扩张：线下直 营持续加码，线上渠道扩大消费者覆盖度。公司发力全渠道营销策略，未来有望 实现区域破圈。④产品矩阵：产品矩阵日臻完善，文化 IP 持续赋能。注重产品情 感互动设计，持续挖掘文化 IP，探索多品牌矩阵发展。