箭牌家居研究报告：智能化持续渗透，国产卫浴龙头加速崛起.pdf

箭牌家居研究报告：智能化持续渗透，国产卫浴龙头加速崛起。箭牌家居创始于 1994 年，已发展成为国产卫浴领军企业，旗下箭牌、 法恩莎、安华三大品牌覆盖不同消费群体。公司未来产品朝向智能化发 展，同时深入推进全渠道营销，品牌影响力持续提升。

产品智能化、套系化升级，全渠道营销扩展渠道纵深。1）产品及品牌： 产品体系齐全，加大智能化和套系化开发提升客单价。公司在巩固陶瓷 卫浴产品的优势同时，优化产品结构发展智能化，加强相关品类配套提 升客单价。2）渠道：公司经销+分销体系优势突出，掌握行业优质经销 资源。2022 年底公司 ARROW 箭牌、FAENZA 法恩莎、ANNWA 安华 三个品牌的经销商分别为 1105 家、450 家、425 家，终端门店网点合计 13378 家，经销范围覆盖全国。未来公司继续加强线上线下、直销经销 全渠道营销。3）产能：加码智能家居投入，扩充龙头五金产能降低 OEM 比例。公司募投项目重点拓展龙头五金产能，降低 OEM 占比，同时加 大智能化投入，将智能家居作为公司业务发展重心之一。

智能马桶渗透空间仍大，直营电商渠道快速发展驱动盈利提升：1）智 能产品加速发展：从日本的发展经验来看，日本智能坐便器渗透率从 1992 年的 14.2%提升到 2021 年的 80.3%，我国智能坐便器渗透率提升 空间仍大。公司在智能家居业务上已具备相当规模，智能马桶 2022 年 收入 13.89 亿元，同比下降约 1%。2）直营电商渠道快速增长：得益于 公司在电商渠道的投入和推广，公司直营电商渠道占比从 2019 年的 1.42%提升到 2022 年的 9.27%，直营电商渠道毛利率水平在 48%-50%， 远远高于其他渠道。同时，线下经销渠道公司不断推动专卖店优化升级 和渠道下沉布局，全渠道营销共同发展。