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万凯新材（301216）研究报告：深耕聚酯瓶片行业，国内外布局助力成长。深耕聚酯瓶片行业，双基地布局引领成长。公司主要从事聚酯材料研发和生产，主要产品 包括瓶级 PET 和大有光 PET，随着重庆万凯三期 60 万吨瓶级 PET 产能在 2023 年上半年 投产，公司产能将达到 300 万吨/年。过去 3 年公司营收和归母净利润保持增长态势，尤 其是 2021 年以后，出口需求增加叠加公司产能投放，业绩提升明显，其中 2022 年归母 净利润 9.57 亿元，同比增长 117%。

新兴需求叠加出口向好，聚酯瓶片景气延续。瓶级 PET 行业市场集中度较高，国内 CR4 产能高达 80.37%，而行业头部企业基本主导了产能扩张。PET 属于环保高分子材料，应 用领域广泛，需求保持快速增长，过去 5 年，国内瓶级 PET 需求年复合增长率达 9.7%， 远高于同期的产能增长率（3.9%），另外，与全球竞争对手相比，国内瓶片行业具备产业 链配套优势，近5 年出口整体保持增长态势，其中 2021 和2022 年的出口增速均接近 36%， 行业格局持续向好。

传统优势持续加强，成本优势逐步兑现。公司重视研发，掌握了瓶级 PET 产品的关键技术， 形成了规模化、智能化、柔性化的生产体系。依托于技术积累，公司树立起规模优势，目 前拥有全球单线产能规模领先的 55 万吨/年的聚酯生产装置。同时，公司深度绑定可口可 乐和农夫山泉等跨国巨头，客户资源稳定优质。另外，公司在四川规划建设“年产 120 万 吨 MEG 联产 10 万吨电子级 DMC 新材料项目“，公司产品竞争力有望提升。

加快海外市场开拓，新材料产品助力成长。作为“中国对外贸易 500 强民营企业”，公司 去年境外收入占比提升到 36%。未来公司将加快“一带一路”海外基地布局，提升在全球 瓶级 PET 行业的地位。同时，公司持续加大在新兴下游以及新材料产品的拓展，其中 2022 年，公司开发的光伏背板膜级 PET 已经规模化销售；膜用 PETG 系列产品基础产品技术已 经成功构建，年产 4 万吨柔性化聚酯装置已实现膜用 PETG 产品及片材用聚酯的稳定生产， 有望为公司提供新的利润增长点。