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社会服务行业商社23Q2前瞻：黄金消费领先， 出口受益汇率，出行稳健复苏。2023Q2 沪深 300 下跌 5.15%，数据要素和 AIGC 行情得到一定延续，通信行业涨幅居 于首位。商贸零售、美容护理、消费者服务分别位列 23、30 和 31 位。

免税：供给端三亚海口的高端商圈建立和海南自贸港的建设。需求端关注机场免税店 价格竞争力强势回归，韩国免税持续走弱，关注中国中免、王府井。暑期旺季，优质 休闲产品标的深度受益，同时建议关注澳门博彩业 GGR 快速修复，建议重点关注中 青旅、天目湖、宋城演艺、金沙中国、银河娱乐等。

餐饮酒店：酒店关注上半年供需缺口对龙头的红利期，议价能力提升，龙头提升市占 率。疫情后核心验证中高端品牌培育、拓店和优质物业储备速度、集团化赋能、数字 化及精细管理，推荐关注锦江酒店、华住集团-S、君亭酒店、首旅酒店；餐饮疫后优 质赛道龙头的竞争格局改善，深耕核心能力，关注私域流量运营、下沉市场争夺、合 作加盟扩张、精细化管理等，年内持续关注加密空间大、第二曲线成熟、综合壁垒深、 管理和赛道认知强的α标的，推荐关注九毛九、同庆楼、奈雪的茶、百胜中国、广 州酒家。

医美化妆品：医美去年 Q2 线下消费行业存在明显低基础，对应到公司层面，机构端 单店与行业增速放缓虽趋势类似，但依赖内生新门店逐步成熟以及外延收购投资等， 依然能够获得超越行业的增速，而对应到产品端，消费降级路径下国产品牌预计将承 接高端进口产品需求，同时新材料的推出也将带动结构性增长。化妆品 618 销售来看， 天猫平台的流量已相对稳定，增长更加需要依赖核心品和新品的增加来吸引消费者， 这对品牌持续的推新和营销能力要求极高。今年国际品牌在抖音渠道显著增长，其对 于国际品牌扶持力度凸显。本土品牌来看珀莱雅在双渠道依然维持了国产护肤龙头地 位，而可复美、薇诺娜、韩束、丸美、恋火、瑷尔博士、玉泽等在部分渠道也有亮眼 表现。继续两条主线思路：1、业务增长稳健超越大盘：珀莱雅；爱美客；巨子生物； 2、边际存在改善预期（去年低基数或者今年管理出现变化）的公司：贝泰妮，福瑞 达，丸美股份，上海家化，朗姿股份，华熙生物。黄金珠宝：美元加息回流带来的人民币和黄金信用扩张，一带一路机遇下跨境人民币贸易发展潜力巨大。 看好金价及需求，建议关注门店拓展持续领先的老凤祥，深耕北京区域、门店全直营经营弹性更大的菜百股份。 零售：看好在中低端外贸方面适应当下全球经济环境，预计持续保持高增长的华凯易佰，以及深耕一带一 路的苏美达。另外看好推进家居卖场数字资产建设，积累全产业链数据资产的业内领先标的居然之家。商超百 货：性价比消费背景下奥特莱斯业绩表现领先，关注华东地区零售龙头企业，运营优质奥特莱斯物业的百联股 份。