五芳斋研究报告：江南粽子之王，老字号历久弥新.pdf

五芳斋研究报告：江南粽子之王，老字号历久弥新。总部位于浙江嘉兴的公司，成立于 1921 年，深耕粽子百余 年，是全国首批“中华老字号”企业。其营收/归母净利润由 2018 年 24.23/0.97 亿元增至 2022 年 24.62/1.37 亿元，4 年 CAGR 为 0.4%/9%。2023Q1 营收/归母净利润为 2.16/-0.64 亿 元，同比-29%/-101%。

粽子竞争格局稳定，月饼发展空间大

粽子行业规模预计从 2015 年 49.16 亿元增至 2024 年 102.91 亿元，9 年 CAGR 为 9%。竞争格局稳定，五芳斋为龙头，2021 年线上粽子市场 CR5 达 47%，五芳斋市场份额为 37%；2019 年端午期间商超渠道 CR3 超 65%，五芳斋占比 30%。月饼行业 规模预计由 2015 年 131.8 亿元增至 2024 年 263.2 亿元，9 年 CAGR 为 8%。行业集中度亟待提升，线下/线上渠道 CR3 为 47%/48%，CR5 为 61%/62%，五芳斋市场份额为 9%/9%，稳居 前三。

粽子龙头仍具成长性，多点布局构筑核心壁垒

品牌端：荣获“中华老字号”、“中国驰名商标”，在中华 老字号品牌 TOP100 榜单中高居第六位、食品餐饮类第一 位。产品端：粽类：1）营收由 2018 年 15.02 亿元增至 2022 年 17.47 亿元，4 年 CAGR 为 4%，销售占比增至 71%。2）销 量由 2018 年 5.03 万吨增至 2021 年 5.51 万吨，3 年 CAGR 为 3%；吨价由 2018 年 2.99 万元/吨增至 2022 年 3.68 万元/ 吨，4 年 CAGR 为 5%。粽+战略：1）2022 年月饼/餐食系列/ 蛋制品、糕点及其他营收 2.39/1.41/2.67 亿元，同比+9%/-4 4%/-0.3%，销售占比 10%/6%/11%。2）月饼销量/吨价 2022 年增至 0.32 万吨/7.56 万元/吨，4 年 CAGR 为 7%/4%。3）构 建日销品类群，烘焙类打造第二品牌“嘉湖细点”，主打中 式糕点，速冻类拓展饭团、江南湿点等日销品类。糕点销量 2018-2020 年 CAGR 为 16%。渠道端：1）2022 年连锁门店/电 子商务/商超/经销/其他渠道营收 2.88/8.21/3.11/8.20/1.5 6 亿元，同比-41%/-4%/+9%/-18%/+20%，销售占比 12%/34%/1 3%/34%/7%。2）连锁门店：截至 2022 年末，共开设 138 家直 营店以及 31 家合作经营店，当前积极推进零售+轻餐饮小型 社区门店。3）电商：逐步开拓小红书、有赞等新兴电商平 台。4）商超：2020 年前五大客户是大润发、麦德龙、沃尔 玛、苏果超市及家乐福，占商超渠道营收超半壁江山。5）经 销：经销商超 700 家，70%来自华东。区域扩张：华东为核心 区域，2022 年营收 11.66 亿元，占比 47%，其他区域增速较 快。产能端：粽子产量 2022 年为 3.53 万吨，同减 13%；IPO募投项目达产后预计新增粽子 1.2 亿只、烘焙类食品 4,350 万只、速冻类食品 1,304 万袋。成本端：原材料成本 2022 年占比 74%，其中猪肉/包装物占比 31%/39%，上游议价能力 强；建设数字产业智慧园，实现供应链提质增效。