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百龙创园（605016）研究报告：研发创新功力深厚，持续开发小而美的健康产品。公司成立于 2005 年，致力于发展功能糖和生物发酵产业，持续推出新系 列、新产品，从麦芽糖醇到益生元，再到膳食纤维和健康甜味剂，小而美 的细分健康品种成为公司源源不断的成长动力。公司为民营企业，实控人 持股比例高；重视研发创新，拥有专业的技术人才队伍，形成了集实验室 研发、小试、中试、孵化、工业化、产业化为一体的创新体系。

膳食纤维正在持续发力，阿洛酮糖正处风口，益生元稳健增长。

膳食纤维具备健康属性，目前国内人均每日摄入量仅达到建议量的一半， 需要额外补充。公司膳食纤维系列包括抗性糊精和聚葡萄糖，其中抗性糊 精是更高端的膳食纤维，全球仅极少数厂商能够实现产业化生产，公司是 国内首家获得抗性糊精生产许可的企业。由于抗性糊精具有良好的加工特 性，作为新型食品原料其规模有望持续增长。公司在工艺、价格方面具备 优势，并提供定制化生产服务，客户粘性强，是全球市场上的重要供应 商。

阿洛酮糖被誉为最好的蔗糖替代品，其性能优异，但生产技术存在一定壁 垒，产业化难度大，因此成本高。阿洛酮糖陆续在多国获得安全认证，在 国内作为新食品原料的申报有望在 2023 年取得突破性进展。公司较早储 备阿洛酮糖的生产技术，目前已经具备产业化的能力，相关收入随境外需 求的爆发而增长，未来国内需求有望随法规许可的落地而打开。 益生元能够选择性地促进肠道内益生菌生长繁殖，广泛应用于乳制品、饮 料、保健品、烘焙食品、糖果、婴幼儿奶粉、运动营养产品等领域，市场 规模在稳步增长。

益生元细分品种较多，且分为不同档次，因此一个厂商 通常只生产 1-2 个品种，同一品种的生产厂商数目较少，价格相对稳定。 2020-2022 年期间，公司益生元系列收入增速放缓，销量出现下滑，主要 原因是产能受限，公司调整柔性产能优先生产附加值更高的膳食纤维系列 和健康甜味剂系列产品，因此压缩了益生元系列的生产。随着新产能的投 产，公司益生元系列有望跟随行业实现稳健增长。 高附加值产品的产能即将释放，公司收入规模有望迈上新台阶。 近年来公司产能利用率一直处于相对较高的水平，在产能紧张的背景下， 公司通过调整生产线参数压缩益生元生产，增加膳食纤维、阿洛酮糖的供 给。目前公司有三个在建项目，其中干燥项目已经进入设备调试期，全面 投产后将增加 2 万吨粉成品产能，较 2020 年增加 75%，预计可增加收入 3.75 亿元；膳食纤维和阿洛酮糖项目预计 2023 年第四季度投产，投产后 膳食纤维产能较 2020 年翻倍，阿洛酮糖产能实现规模化。