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钜泉科技（688391）研究报告：智能化电表龙头厚积薄发。国内智能电表芯片设计领先企业。公司的主要产品包括电能计量芯片（三相、 单相、单相 SoC、物联表）、智能电表 MCU 芯片和载波通信芯片等。2021 年公司三相/SoC/单相/MCU 计量出货量位于目标市场第一/第一/第二/第二， 占比为 111%/54%/38%/36%（超过 100%由于未统计目标市场之外的其他市 场）。公司 2022 年实现收入 7.10 亿元，同比增长 42.17%，归母净利润 2 亿元，同比增长 97.29%；公司 2023Q1 实现收入 1.36 亿元，同比增长 1.18%， 归母净利润 0.35 亿元，同比下降 8.34%。公司 2018-2022 年营收/归母净利 润 CAGR 分别为 42.75%/123.61%，业绩高速增长主要源于 2018 年起国网 南网开启新一轮改造替代、海外“一带一路”带动出口加速。2023Q1 受宏 观环境因素影响公司业绩增速放缓，同时研发投入持续增大，预计下半年新 一轮招标及新 IR46 标准发布后公司业绩持续保持增长。

IR46 标准升级市场空间大幅增加，“一带一路”带动出口快速增长。目前国 内智能电表招标处于上行周期，同时 IR46 标准升级带动市场空间大幅增加， 叠加“一带一路”带动未来出口快速增长。分别来看，2018 年后国网启动 新一轮改造，同时存量电表更新换代拉动智能电表市场新一轮回升，21 年 22 年又从低谷回暖，预计 23 年有 8000 万只电表替换需求；IR46 新标准智 能物联表带动芯片单价提升 3-5 倍；“一带一路”带动电能表出口市场，预 计每年以 10%-15%的速度增长。