猫眼娱乐（1896.HK）研究报告：领先的在线票务龙头，横纵向打开全文娱增长空间.pdf

猫眼娱乐（1896.HK）研究报告：领先的在线票务龙头，横纵向打开全文娱增长空间。发行能力领先的在线票务龙头，收入结构持续优化。猫眼娱乐是中国领 先的“科技+全文娱”服务提供商，提供在线娱乐票务服务、娱乐内容服 务、娱乐电商服务以及广告服务等。公司背靠腾讯、美团作为股东，获 得充分资源支持，管理团队从业多年，经验和履历丰富。近几年随着发 行业务的持续拓展，公司收入结构优化，伴随票补的逐渐退出，盈利能 力也迎来持续提升。

政策+供给向好助力市场复苏，猫眼龙头地位稳固。1）2023 年以来市场 复苏明显，内容端迎来三大改善，进口片引进恢复常态、影片定档周期 恢复常态、多部影片也时隔多年回归大银幕。政策端，2023 年 5 月 23 日 财政部和国家电影局宣布 5 月 1 日至 2023 年 10 月 31 日免征国家电影 事业发展专项资金，利好上下游公司。全年来看，我们预计国内电影市 场票房有望达到 502~558 亿元。2）市场格局来看，票务平台进入成熟期 已久，猫眼和淘票票一超一强格局稳固，但近两年抖音入局和私域兴起 引发关注，我们认为，电影票作为同质化商品，除开流量入口的差距， 平台竞争只能通过低价取得优势，但是由于电影票定价相对透明，烧钱 模式已成为过去式的背景下，仅仅依靠抖音的流量优势，无论是抖音自 身还是影院私域都难以对现有格局产生较大的影响。

立足平台流量优势，打造领先发行能力，横纵向拓展未来可期。猫眼娱 乐的核心优势在于：1）依靠腾讯、美团入口形成的流量优势和用户数据 沉淀；2）丰富数据+科技支撑下的发行制作能力。基于此，我们认为， 猫眼未来的长期增长点可以从横纵向展开，1）纵向提升全产业链份额， 从平台到发行再到制作，一方面提升对市场中影片的参与广度，另一方 面增加单片的参与深度，进行自主开发；2）横向拓展票务业务覆盖范围， 疫情之后随着供给释放，需求爆发，演出市场强势回温，同时我们观察 到，脱口秀、沉浸式剧场等新兴业态正蓬勃兴起。从目前的线下演出购 票平台竞争情况来看，由于演出市场类型多样，且存在二级流转，各平 台差异化明显，未来猫眼有望依靠自制内容和资源优势提升市占率。