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美股科技板块2023年下半年投资展望：市场上行有望延续，聚焦云计算&软件SaaS。宏观经济具备韧性、生成式 AI 浪潮等推动美股科技板块在 2023H1 领涨全球， 避险属性突出的美股科技巨头表现尤为突出。展望下半年，我们预计美国宏观 经济有望维持韧性，同时通胀约束料使得 FED 政策利率继续维持高位，以此为 基准情形，我们判断美国宏观经济、政策利率对美股科技板块的扰动&影响将 持续减弱，分子端业绩料成为市场今年下半年的交易主线。我们判断美股科技 板块上行势头有望在下半年延续，位于上行周期的基本面为核心支撑，板块层 面，我们建议首选业绩有望在下半年回温的云计算平台、基础软件等；其次是 持续降本增效、并有望在中期显著受益于 AI 浪潮的互联网巨头，以及硬件&半 导体领域结构性机会，包括 AI、存储芯片、PC 半导体等。个股层面，我们维 持年初以来的推荐逻辑，持续建议重点关注：微软、亚马逊、Meta、谷歌、英 伟达、特斯拉、Salesforce、Snowflake、高通等。

市场回顾：AI 趋势、基本面韧性带来美股科技板块良好表现，科技巨头尤为突 出。今年年初至今，美股科技板块表现较为突出，纳斯达克指数上涨近 30%， 显著超出标普指数。从具体标的来看，北美 Top7 的科技公司（微软、亚马逊、 谷歌、英伟达、特斯拉、Meta、台积电）的表现显著超出指数，并且在 AI 的带 动下，相关硬件以及应用类公司亦表现亮眼。我们认为，今年美股科技板块强劲 的表现除 AI 拉动之外，也与北美经济高韧性、大公司相对占优的基本面以及相 对积极的股东回报政策相关。正是由于大型科技公司强有力的基本面支撑、积极 的股东回报政策以及 AI 的引领作用，市场在美国宏观经济尚未完全明朗的情况 下，纷纷选择其作为首选标的，使得市场对 Top7 科技公司的交易持续集中，七 大科技公司贡献了标普 500 大约 30%的市值与 40%的交易量，接近 2021 年的 最高水平。

宏观展望：维持高利率+经济具韧性的基准判断，科技板块股价驱动力逐步回归 基本面。2023 年以来，美国 CPI 整体保持下降趋势，但主要是由能源&食品等 大宗商品降价以及商品类价格降低导致，服务类价格仍然保持高位。同比核心 CPI 增速相比于美联储 2%的长期目标仍然过高，服务类价格下降进度较为缓慢， 预计将促使美联储在今年持续保持 5%以上的利率，直到看到服务类价格下降的 明确信号。根据目前的经济数据，我们预期美联储年内最多还会有一次加息，并 会维持 5%以上的高利率，等待经济结构性衰退的“软着陆”。如果没有出现小 概率事件（如出现新一轮系统性金融风险、经济指标意外大幅走低），预计今年 美国整体的经济走势仍会保持平稳降温的状态。对美股科技股而言，终端利率高 点的确认进一步降低了分母端的风险，目前市场已经计入了 5.25%左右的利率 水平。虽然很快降息的预期已经变得不再现实，但分母端因素料将不会再成为美 股科技板块的制约因素，紧缩交易的前提下，科技板块将比传统板块更加受到青 睐，而分子端业绩将是决定美股科技股后续走势的主要影响因素。

云计算&软件 SaaS：下半年增速回温为大概率事件，首选云巨头、基础软件。 作为后周期的领域，云计算板块在经过 2021 年的高增长之后，在 2022 年亦开 始面临较大的宏观逆风。三大云厂商的收入增速亦明显回落。从主要公司的展望 来看，企业对于成本开支的优化虽仍在继续，但从在手订单情况来看，企业中期 需求依旧较好。和云基础设施关联度较高的软件板块，在年初至今走势强劲，IGV 指数反弹超 40%，但从整体估值来看，整个板块估值仅 6x EV/S，与历史估值 相比仍处在较低位置。从板块内部来看，基础软件由于更具业务韧性，同时 IT 监控、数据管理、信息安全等领域的产品竞争格局在 AI 浪潮中更为稳定，其股 价表现更为突出。平台应用软件由于业绩较为稳定，叠加远期 AI 落地的预期， 后期整个板块有望持续获取业绩增量。