粤电力A研究报告：火电修复+绿电成长，广东电力龙头业绩拐点已至.pdf

粤电力A研究报告：火电修复+绿电成长，广东电力龙头业绩拐点已至。粤电力是广东装机规模最大的电力公司，实际控制人为广东省国资委。截至2022年末，公司煤电/气电/水电/风电/光伏控股装机量分 别为20.6/6.4/0.1/2.3/0.2GW。2022年公司归母净利润为-30.04亿元，其中，煤电/气电/新能源/本部投资业务分别为- 39.5/1.9/3.3/10.4亿元，2023Q1公司归母净利润0.88亿元，扭亏为盈，主要是因为公司平均上网电价同比+8.56%。

煤电：业绩有望逐季改善，新增装机注入成长动力。

I. 短期：成本向下，电价向上，业绩有望逐季改善。伴随着欧洲天然气危机缓解，国际动力煤需求回落。2023年3月以来，国内外煤价 持续下行。2023年6月初进口煤3800大卡投标价已低至500元/吨（对应标煤单价921元/吨）。电煤需求偏弱背景下，港口高库存+ 进口煤价格优势明显，国内煤价持续下行。2023年6月2日，秦皇岛港5500大卡煤价已下降至795元/吨，较年初降幅34%。展望Q3， 西南地区来水有望好转，火电边际需求同比有望减弱，电煤需求或将保持偏弱态势，保障火电盈利。据公司公告，截至2023年4月末， 公司进口煤占比约5成，2023年煤价下行背景下，高进口煤占比有望提升，增加公司业绩弹性。此外，广东2023年火电中长期成交 价较燃煤基准价涨幅达19.6%（2022年涨幅仅7%），有望进一步疏导煤价成本。

II. 中期：公司规划“十四五”煤电新增装机6GW，我们预计电量CAGR3=10.6%。截至2022年底公司煤电装机20.6GW，按照公司 规划，预计2023-2025年还将投产6GW项目，则2025年底公司煤电装机有望达26.6GW。保守假设利用小时数为4000h，则公司 2025年煤电发电量有望达1266亿千瓦时，我们预计电量CAGR3=10.6%。

新能源：2022-2025年收入CAGR或达53%。硅料价格下行背景下，公司光伏收益率有望提升；此外，广东2023年海风竞配方案已 出，电价不作为竞配因素，绿电收益有望回归至合理区间，公司海风收益率有望得到保障。公司“十四五”规划新增新能源装机 14GW，其中陆风/海风/光伏分别为1.6/2.8/9.6GW。假设公司完成“十四五”装机规划，得2025年公司新能源业务收入或达95亿元， CAGR 3=52.9%，其中，海风/陆风/光伏收入44.3/23.0/28.1亿元，风电业务2022-2025年CAGR 3=36%。