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供销社行业专题报告：为农服务任重道远，中特估重审社会价值。提出中国特色估值体系，国企迎来价值重塑。国有企业对我国的经济发 展起到支柱作用，同时承担着社会责任，在民生保障、社会稳定等方面 发挥着举足轻重的作用。尽管经历多轮改革之后，国有企业平均资产经 营效率和分红率均优于民营企业，但在传统的以股东价值为核心、未充 分考量企业所承担的社会责任和所创造社会价值的估值体系下估值明显 偏低，尤其 2020 年后相较于行业整体其估值折价进一步扩大。中国特色 估值体系的提出则是要建立与我国的国情相符的估值体系，更多考量有 助于我国经济长期高质量发展的因素，通过引导资金的选择偏好实现更 符合我国长期高质量发展目标的资源配置。国企长期的估值水平与其所 处的国民经济地位和所发挥的社会作用不相匹配的情况有望得到扭转。

正视供销社社会价值，新时代迎发展大机遇。供销社在农资流通领域占 据着主导地位，长期以来承担着为农服务的核心使命，在促进共同富裕 和保障粮食安全方面发挥着重要作用。社有企业是支撑供销社系统为农 服务的主体，依托供销社的庞大体系，其在农资流通等多个领域稳居行 业头部地位。2015 年全面深化改革之后，供销社控股上市公司经营情况 持续优化，2015-2022 年社有上市企业营收和利润年复合增速分别为 20.6%和 11.1%，资产经营效率同样逐年提升，均优于国企同期表现。随 着农业现代化进程加快，农资流通行业持续向统一化、集中化、综合化 方向发展。供销社作为农资流通主渠道，未来有望在政策的推动下不断 强化该核心功能，助力乡村振兴。而社有企业作为供销社的主要抓手， 未来有望依托供销社网络不断扩大经营规模，创造更大的社会价值。

社有农资流通企业兼备修复空间和长期价值。从经营层面来看，2015 年 深化改革以来农资流通企业营收和净利润复合年增速明显高于其他社有 上市企业，并在资产效益和股东回报方面同样表现得更为优异。未来在 加快推进农业现代化的发展愿景下，目前零散的农资流通渠道将持续集 中化发展，社有企业依托于供销社体系必将拥有长期广阔的成长空间； 从估值表现来看，农资流通企业市盈率水平处于 10x-25x 区间，远低于 供销社整体板块的 46.8x。去年底中特估提出以来，国企经历了明显的估 值提升阶段，而同样作为国家领导下、复合国家长期发展战略、创造社 会价值、拥有行业龙头地位的社有企业，其内在价值也应得到充分认知。 当前央企的市盈率处于近三年 60.6%的分位点，而农资流通企业分位点 均低于央企，并且多数都在 30%以下，尚有一定的估值修复空间。