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佳禾食品（605300）研究报告：掘金植脂末，咖啡第二成长曲线逐显。植脂末龙头供应商，咖啡、植物基注入新动能。公司主要从事植脂末、 咖啡及其他固体饮料等产品研发生产和销售业务。23Q1归母净利润0.63 亿元，同比+267%，管理层经验丰富，员工利益高度绑定。

植脂末：市场需求趋于多样化，龙头优势凸显。1）2020 年全球植脂末 市场规模 59.42 亿美元，2020 年我国植脂末市场规模约 68 亿元，2015- 2020 年 CAGR=8.4%，国内企业凭借精准服务、生产规模、品牌效应有 较为粘性客户基础，其中佳禾食品 2018 年市占率约 14%。2）公司优 势：客户端品牌口碑建立，产品体系丰富。公司当前品牌效应和口碑已 确立，茶饮大客户长期合作；截至 2022 年植脂末产能 25.5 万吨/年，在 国内企业中扩产规模最大。3）盈利提升方向：公司全面停售反脂产品， 持续推动产品健康化；持续推进研发，加快客户转型，提高小 B、工业 客户和海外客户占比，降低大客户依赖。随着公司规模扩大，产能利用 率持续提升&原材料价格下行，进一步推动盈利能力。

咖啡：东风已至，咖啡发展进入快车道。1）2020 年全球咖啡市场规模 超千亿美元，预计 2022-2027 年 CAGR 保持 7%稳定增长。2021 年中国 咖啡市场规模 1547 亿元，2022 年将增长至近 1700 亿元。目前速溶容 量最大，现磨占比持续提升。咖啡门店竞争持续激烈，截至 23 年 4 月 咖啡门店数量 105328 家。2）公司优势：全品类供应能力，产能持续适 配。公司参与全产业链生产开发，以统速溶粉+冻干粉为主。持续投入 研发。拥有 7200 吨速溶咖啡生产线和全套精品咖啡生产链、2160 吨冻 干咖啡项目，今年 5 月份公告将定增扩建咖啡豆产线，明年预计可使用。

C 端销售：单独成立 C 端业务条线，产品品牌慢慢孵化。1）2019 年全 球燕麦奶市场规模超 2.5 亿美元，预计 2020-2026 年 CAGR 将超 10.2%； 我国燕麦奶 2019 年约 7 亿元，预计到 2025 年增长至 210 亿元，2020- 2025 年 CAGR=64%。品牌梯队正在形成，有较大上升空间。2）公司目 前拥有 C 端咖啡品牌“金猫咖啡”、燕麦奶品牌“非常麦”，23 年单独 成立 C 端业务线，新负责人在快消品经验丰富，接手后计划分工精细 化、渠道扩张，有望持续推动该业务增长。