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曼恩斯特（301325）研究报告：拓锂电涂布之际，御国产替代之风。深耕涂布技术多年，行业龙头乘势锂电东风。营收高增：公司深耕涂布领域，主要从事涂布模头及其配件、涂布设备的 研发、生产和销售。2022 年，公司实现营业总收入 4.88 亿元，同比增长 104.06%，23 年 Q1，公司实现营收 1.51 亿元，同比增长 87.38%，公司近 年业绩的快速增长系国内锂电池需求高增，带动涂布模头订单大幅增加。

盈利亮眼：2020-2023 年 Q1，公司归母净利润分别为 0.6/0.95/2.03/0.67 亿 元，同比增长 1.98%/57.96%/113.45%/124.10%，盈利增速较为亮眼。公司 的主要产品为高精密狭缝式涂布模头，产品溢价较高，叠加细分赛道竞争 厂商较少，由此为公司利润贡献主要增量。

发力极片生产前端环节，定制化设计+完善售后助力国产替代

涂布工序段价值量高。锂电涂布对电池基本性能起决定作用，涂布干燥 及溶剂回收环节的设备、人工、厂房成本约占电池制造全工序 54.71%， 设备投资额约占 40%，价值量较高。

公司模头产品发力狭缝挤压式涂布关键环节。狭缝式挤压涂布工艺综合 对比最优，是未来的发展方向。模头设计对狭缝式挤压涂布的面密度一致 性起关键影响，公司的狭缝式挤压模头产品位列本土企业第一，世界排名 前三。

产品差距较海外对手不断缩小，研发持续领跑本土公司。公司模头产品 技术门槛高，且在多年的研发投入下，在技术指标差距上较海外竞争对手 不断缩小，面密度一致性上已优于对手。从专利角度看，公司在涂布模头 领域专利数量远高于本土竞争对手，由此带来的高产品力快速得到市场 认可，产销率始终维持高位。

公司狭缝式模头“定制化设计+完善售后”助力国产替代。锂电设备非标 属性强，需进行模头定制化设计才能更好配合实际生产。国际品牌厂商大 多提供标准化模头产品，无法匹配国内实际需要，公司可从模头前段研发 到终端交付全流程开展定制化服务，具备较强竞争优势。此外，公司拥有 强大售后团队，免费提供服务的同时可对大客户驻点售后，服务品质上领 先于国际竞争对手。

大客户拓展效果显著，模头需求短期无忧。公司深度绑定比亚迪，22 年 销售占比达 60.93%，并同时向安脉时代（宁德时代控股 49%）、中创新 航、瑞浦兰钧和江西赣锋锂电等头部企业出货。大客户订单稳定性好，且 一旦通过供应商评估便不会轻易变更，由此对公司业绩增长构成支撑。

涂布模头市场空间巨大，非锂涂布打开想象空间

全球涂布模头市场空间有望保持高速增长。我们测算下，预计到 2025 年， 全球锂电池需求 2487 GWh，22-25 年 CAGR 39.47%。乐观下，25 年全球 涂布模头市场总空间为 30.62 亿元，22-25 年 CAGR 60.40%；考虑涂布模 头耗材属性，累加替换模头增量后，预计 25 年全球涂布模头市场总空间 为 36.67 亿元，22-25 年 CAGR 70.71%，公司作为涂布细分赛道的龙头公 司，有望充分享受行业红利。

半导体先进封装及钙钛矿涂布打开业绩想象空间。公司布局非锂涂布业 务，在半导体先进封装领域，正积极拓展面板级扇出型封装涂布，在钙钛 矿领域已实现产品出货。大模型逐步落地带来智算市场发展方兴未艾，先 进封装技术或提前迎来春天；钙钛矿电池作为第三代电池片技术市场空 间巨大，公司对口客户纤纳光电在钙钛矿领域已实现组件量产，由此公司 有望享受从 0-1 的产业红利。