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上美股份（2145.HK）研究报告：多品牌国货美妆集团，梯队清晰看点充足。上美股份是国内领先的多品牌美妆公司。上美股份成立于 2002 年，先后打造了韩 束、一叶子、红色小象等多个大众知名护肤品牌，品类涵盖护肤、母婴护理和洗护 等高景气赛道。 公司实控人为吕义雄先生，直接+间接合计持有公司超 70%股份。

核心优势 1：多品牌矩阵成型，新品牌构建多重增长曲线。公司九大品牌覆盖护 肤、母婴、洗护三大细分领域，价格涵盖从大众到高端价格带。护肤：公司通过 5 大差异化品牌完成护肤品从大众到高端价格带的覆盖，满足不同消费者消费需求。 主品牌韩束主打抗衰功效，产品持续升级，近期抖音渠道亮眼，大单品红蛮腰产品 系列持续亮眼，新品白蛮腰、防晒看点多；一叶子品牌焕新升级，主打纯净美妆， 转型升级后表现可期； Bio-G 高肌能、安敏优切入敏感肌赛道；山田耕作定位高端 抗衰，即将推出。母婴护理：红色小象为大众母婴护理品牌，连续多年位居母婴品 类第二，90 分系列为核心产品，品牌形象深入人心；除红色小象外，公司推出中高 端的 asnami 和一页，其中“医研共创”母婴护理品牌 Newpage 一页品牌近期表现 亮眼，全年表现可期。洗护：行业层面头发护理赛道增速平稳，高端产品占比提 升，公司顺应行业趋势推出定位中高端的头皮洗护品牌极方。

核心优势 2：重视研发和供应链，打造三大核心成分。公司具有中日双研发布局， 供应链体系高效完备。公司从事研发有 18 年历史，在上海环球港和日本 Port Island 设置双研发中心，并在上海和日本配置完备的供应链。重视研发投入，打造三大基 础研究成果。截至 2022H1 公司研发团队超 200 人，由黄虎、胡新城、付子华、山 田耕作等 7 位行业大咖领军，平均经验超 30 年。公司有 TIRACLE 双菌发酵、 AGSE 活性葡萄籽提取物和青蒿素 AN+三项基础研究成果，应用于上百款产品中。

核心优势 3：自我更新迭代能力强，适应多变市场环境。渠道迭代：线上占比持续 提升，抓住抖音渠道实现快速增长。韩束品牌在抖音护肤领域持续亮眼，自 2022 年 10 月起多月进入抖音美容护肤类目品牌榜前十， 2023 年 5 月预估 GMV 超 2.5 亿 元。营销迭代：顺应营销发展趋势，布局抖音和小红书渠道。公司早期借助卫视/平 面广告崛起，后顺应营销发展趋势，从大屏转向社媒渠道，取得优秀效果。