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C致欧（301376）研究报告：享中国优质供应链释放红利，线上“宜家”成长可期。致欧科技是业内领先的跨境电商企业，公司主打 SONGMICS、VASAGLE、 FEANDREA 三大自有品牌，主营家具、家居、宠物、庭院四大系列家居产品， 其中家具、家居系列产品为主要收入来源。公司市场主要集中于欧美地区，线上 B2C 为主要销售渠道，2020-2022 年公司在欧美地区主营业务收入占比均在 95% 以上，亚马逊 B2C 端收入占比分别为 71.80%/67.87%/67.61%。公司背靠中国优 质供应链制造体系与家具家居产业集群，定位高性价比产品，品类拓展空间巨 大，未来成长可期。2020-2022 年，公司实现营业收入从 39.71 亿元增至 54.55 亿 元，CAGR 为 17.21%；三年分别实现归母净利润 3.80/2.40/2.50 亿元，其中 21 年 以来归母净利润出现较大幅度下滑，主要系海运价格暴涨、人民币持续升值等因 素所致，22 年随着不利影响因素逐步减弱，公司盈利水平有所改善，归母净利 润同比增长 4.29%。

行业：家居市场稳定增长，跨境电商前景广阔

电商零售：欧美电商零售规模&比重持续提高，对比我国仍具较大提升空间。根 据 Statista 数据，2017-2020 年美国电商渠道零售额从 2859 亿美元增至 4316 亿美 元，CAGR 为 14.72%，占总零售额比重至 13.6%；欧洲电商渠道零售额从 2959 亿美元增至 4252 亿美元，CAGR 为 12.85%，占总零售额比重至 16.2%。同时， 受 2020 年以来新冠疫情影响，消费者线上购物心智加速成熟，欧美电商零售市 场规模进一步加速增长，渗透率也迅速提升。

家居行业：欧美家居市场潮流化&定期替换属性明显，美国线上家居渗透率全球 领先。根据欧睿数据，2015-2022 年，美国与欧洲家居市场整体保持稳健增长态 势，2022 年家居市场规模分别高达 1901/2019 亿美元。家居电商渗透率方面，受 疫情冲击驱动，全球线上家居渗透率迅速提升，后疫情时代仍保持稳定，2022 年全球线上家居渗透率达 21.6%，其中美国由于其特殊的家居产品消费结构，线 上家居渗透率显著高于全球平均水平，22 年线上家居渗透率达 27.5%。

竞争格局：行业集中趋势显著，国产品牌性价比优势凸显。线上家居市场容纳 品牌数稳定，21 年刷单关店事件&22 年压力期后行业商家格局走向集中。根据 Sorftime 数据，2018-2023 年，亚马逊美国站 TOP5 品牌/商家占比分别从 21%/44%提升至 27%/56%，德国站商家集中度从 45%升至 62%，品牌集中度略 有下降反映德国产品需求略有分化，但核心市场仍掌握在核心商家。我国跨境电 商品牌定位偏中端，主要以高性价比为核心优势。根据 Sorftime 数据，亚马逊美 国站家具大品类 TOP100 产品归属卖家中，中国卖家数量占比 39%；销售量端 看，中国卖家占比为 15%。