华润电力研究报告：优质火电谱火储华章，绿电分拆迎成长新篇.pdf

上传者：楚**
时间：2023/06/28
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华润电力研究报告：优质火电谱火储华章，绿电分拆迎成长新篇。背靠华润集团，火转绿龙头拟分拆绿电。截至 22 年末公司权益装机达 52.6GW，其中火/风/光/水权益装机分别为 35.58/15.51/1.21/0.28GW，可再生能源装机占比 32.3%。2022 年公司归母净利润 70.42 亿港元，其中火电/可再生能源分部核心利润分别为-25.82/86.45 亿港元。公司新能源加速分拆上市融资，火电盈利改善，分红能力有望大幅提升。

煤价下降驱动火电反转，火储价值贡献成长性。公司火电资产优质， 2022 年利用小时数 4731 小时居同业内高水平，在建权益装机 1.5GW 预计将在 2023 年投产。受煤价影响，公司 2020-2022 年火电度电税前利润分别为 0.06/-0.05/-0.02 港元/千瓦时，伴随煤价回落和长协比例提升，我们持续看好火电由亏转盈。同时火电千亿级辅助服务市场空间开启在即，火储价值挂钩风光增量发电量贡献长期成长性。

十四五规划新增绿电 40GW，分拆上市加速绿电建设。公司存量绿电以风电为主，利用小时数远高于全国平均水平。截至 2022 年底公司风电、光伏在建+核准备案分别达 9.9、54.7GW，新建产能以光伏为主。公司规划十四五新增可再生能源装机 40GW，22-25 年 CAGR 达 44%。公司拟分拆新能源子公司至 A 股上市(仍并表)，考虑组件价格回落，公司凭借火绿一体化发展提供资金并解决消纳问题，看好公司装机加速。