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鹏辉能源（300438）研究报告：聚焦储能步入蓝海，规模提升深化优势。专注锂电行业二十余年，布局三大领域产业链。公司深耕锂电行业，业务覆盖 储能、动力、消费三大领域，产品体系丰富、应用场景广泛。公司营收稳步增 长， 2022年实现营收90.7亿元，同比增长 59.3%；实现归母净利润为 6.3亿元， 同比增长 244.5%。公司聚焦储能业务，2022Q3 储能业务占比已达 50%，我们预 计未来有望贡献 80%的收入。

需求端：多因素驱动储能需求高增，储能电池企业深度受益。我们认为新能源 发电装机规模高增，电化学储能空间广阔，从而带动储能电池需求高增，除此之 外便携式储能等其他应用领域也给储能电池带来需求增量。我们预计 2023-2025 年全球新增储能规模（包括便携式储能等）为 119、186、285GWh，2022-2025 年复合增长率为 65%。具体来看：

1）户储领域，成本下降、用电量增长、政策补贴等经济性因素+用户供电可靠性 共同推动海外户储持续发展。我们预计 2023-2025 年全球户储新增装机规模分别 达 26、42、63GWh，22-25 年 CAGR 为 59.1%。欧美户储天花板尚远，远期需 求空间广阔，我们测算得到 22 年欧洲、 美国户储天花板渗透率仅为 1.12%/0.56%。

2）大储领域，政策面与基本面共振，随着利好政策、成本下行、招标高景气的共 同催化，全球大储有望超预期增长。我们预计 2023-2025 年全球大储（包括工商 业）新增装机规模为 76、122、196GWh，23 年同比增长 135%。

3）便携式储能领域，户外运动和应急备灾需求推动便携式储能市场发展，美日为 核心市场。我们预计 2023-2025 年全球便携式储能销量为 1032.6/1481.7/2004.7 万台，新增市场容量为 7.0/10.6/15.2GWh。

4）其他储能领域，主要包括通信储能等：5G 基站和数据中心大规模建设升级， 通信后备电源需求高增。我们预计 2023-2025 年我国新增通信新型储能需求为 7.9、6.9、5.9GWh；全球新增通信新型储能需求为 10.8、11.2、11.7GWh。

供给端：产能或阶段性充裕，市场有望头部集中。2018-2022 年，我国户储、 大储、便携式储能电池出货大幅增长，其中户储 22 年同比增长达 354.5%。考虑 库存周期、运输时间、建设周期等因素，我们预计 2023-2024 储能电池出货 203、311GWh。而各个企业产能积极扩张，供给增速或高于需求，储能电池产 能或阶段性充裕，据 GGII 测算，2023 年储能产能利用率为 70%，2025 年降至 63%。我们认为具有较强的技术实力、客户资源和供应链优势的电池企业将维持 较好的产能利用率水平，未来落后产能或逐步出清，具有优质产能的企业集中度 有望提高。

技术趋势：专用储能电池大势所趋，钠电产业化未来可期。我们认为储能电池 专用化、大容量、长循环趋势凸显。其中，户储目前主流为 100Ah 和 50Ah 方形 铝壳电池；大储目前主流为 280Ah 电芯；便携式储能主流为圆柱 18650 电芯；通 信储能主流为 50Ah、100Ah 方形或软包铁锂电池。新技术方面，钠离子电池材料 资源储量丰富、理论成本低、产线兼容性佳，是锂电的有益补充，我们预计 2023-2025 年全球钠离子电池需求为 1.86、10.92、30.91GWh。