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南山智尚（300918）研究报告：毛纺一体化龙头，进军新材料领域。毛纺一体化龙头，打造新材料平台型企业。山东南山智尚科技股份有限 公司前身创立于 1997 年，以精纺呢绒业务起家，后续拓展服装产业，目 前已建立起从羊毛到成衣完善的毛纺织服装一体化产业链。2021 年，公 司新拓超高分子量聚乙烯纤维项目，着力打造“羊毛面料服装、新材料 双产业链互动”的发展格局，逐步打造为新型化学纤维材料平台型企业。 2022 年公司营业收入同比增长 9.5%至 16.3 亿元，归母净利润同比增长 22.5%至 1.9 亿元。

精纺呢绒国产替代空间广阔，公司一体化布局产品领先。精纺呢绒工艺 流程较为复杂，生产壁垒较高，目前仍被意大利等发达国家所主导。我 国精纺行业高速发展，竞争两极化趋势明显。新冠疫情催化下，资源持 续向头部集中。同时，随着国内领先企业愈发注重产品设计创新与先进 技术研发，在高端产品领域亦有望逐步实现国产替代。公司作为国内领 先企业：1）产业链一体化布局，从羊毛采购到下游成衣全覆盖，有效发 挥内部协同效应，降低成本的同时把控产品质量。2）智能制造水平领先 行业，公司在精纺呢绒及服装业务上均打造自动化无人车间，实现智能 生产管理、自动化仓储，技改完成后有望进一步带动生产效率提升及产 品结构改善；3）研发、设计双聚焦，掌握多项核心技术，打造出户外羊 毛等优质产品。成功掌握国内外知名服装品牌及国内各类金融系统、政 企事业单位等优质客户资源。

超高分子量聚乙烯纤维全球供不应求，公司产能建设顺利。超高分子量 聚乙烯纤维具备高强度、耐冲击性能好、比能量吸收高、耐磨、耐光等 优异性能，在特种防护、海洋养殖等领域均有着广阔的应用空间。从供 给角度看，国内产能已占全球超 60%，但多集中于中低端领域，未来有 望在政策支持下持续实现突破。公司一期项目（600 吨）于 2022 年 6 月 建成投产并于 10 月份实现满负荷生产。二期项目（3000 吨）预计 2023 下半年投产。目前在核心技术、市场资源上的储备。