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新能源汽车行业2023年中期展望： 行业波动中的加速成长。维持全年中国新能源乘用车 850 万销量预测，支撑能源汽车行业渗透 率加速上扬，布局新能源车企成长机会：我们维持在近期调整后的中 国 2023 年新能源车乘用车销量 850 万辆的预测，同比增长 23%，对 应全年渗透率 36.3%。我们预期中国 5 月新能源车销量环比改善趋势 有望向季末的 6 月传递。同时，尽管一季度新能源车渗透率出现波动 下滑，但是中国新能源车渗透率曲线大方向仍处于“S”型曲线的加速 上扬阶段。我们预期 2023 年、2024 年、2025 年中国新能源乘用车渗 透率将达到 36.3%、43.4%、49.8%。在此基础上，我们预期今年比亚 迪与理想两家车企的新能源车销量将冲击 300 万辆以上和 30 万辆以 上。这两家车企基本面更加扎实，能更好抵御行业需求波动风险。比 亚迪是我们在新能源汽车行业的首选。另外，虽然蔚来、小鹏、零跑 今年销量预测相对保守，但是我们已经看到这些车企 5、6 月的交付 量或新增订单量在逐步改善中。因此，考虑明年收入对应更具成长空 间的市销率，这三家车企在更长时间维度的潜在上行空间更大。我们 再次重申蔚来、小鹏、零跑的“买入”评级。

中国新能源车企正在走出囚徒困境：首先，从车企角度看，多家新能 源车企已经停止或减缓直接降价，并通过更具性价比、更贴合用户需 求配置的车型吸引消费者。其次，从消费角度看，4-5 月期间在上海 等多地车展逐步释放消费者购车需求，汽车销量、新增订单等短期数 据有回暖迹象。最后，从政府角度看，中央政府和地方政府陆续出台 新能源汽车消费鼓励政策，有望进一步刺激终端需求提升。因此，我 们认为中国新能源汽车行业下半年销量增速有望再次抬头向上。

中国新能源车企依然有较大成长空间：今年中国新能源汽车市场中， 比亚迪表现依然突出，份额一路从去年年初的 26%增长到今年 5 月的 接近 40%。这主要得益于比亚迪去年留存的在手订单以及谋而后动的 “冠军版”车型的陆续推出。相较之下，造车新势力们的表现就稍显 疲软。但是，我们也留意到今年造车新势力们整体份额维持住上升趋 势。其中，理想的表现相对突出，份额一路上扬。目前，造车新势力 们预期会在二三季度完成今年更具性价比、更贴合用户需求的新车型 的发布上市和交付，并陆续回到原有健康的交付量水平。中国新能源 汽车市场总份额约为 12%，未来按照翻倍空间来看，有望增长到 25%。 因此，我们仍然看好中国造车新势力的成长路径。