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税友股份（603171）研究报告：立足税务，云程发轫。B、G 双轮驱动，产品覆盖企业票财税全链条。公司深耕税务软件二十余年，起家于 G 端 税务 IT 系统端业务，2016 年以亿企赢品牌切入 B 端企业财税服务 SaaS 领域，自此 B、G 交替驱动公司业绩增长，2022 年 B、G 端收入占比分别为 56%、43%。

B 端增长：留存+获客双重发力，收入高速增长。2020 年行业竞争加剧，公司收入增速放 缓。应对激烈竞争，公司进行客群分层经营，B 端收入逐渐回升：1）中小企业客群：22 年付费用户数 60 万，ARPU 值 815 元，实现 ARR 收入 4.89 亿元，预计 25 年 ARR 收入 达 9.4 亿元；2）财税代理客群：22 年付费用户数 380 万， ARPU 值 111 元，实现 ARR 收入 4.2 亿元，预计 25 年 ARR 收入达 8.3 亿元。3）创新 SaaS 客群：22 年收入 1.2 亿 元，预计 25 年 ARR 收入达 2.5 亿元。

B 端竞争力：产品更好用、稳定盈利。B 端 SaaS 产品竞争激烈。税友优势来自 1）产品功 能类似，但更好用：通过 G 端 know-how，公司产品与竞对价格类似但自动化程度更高； 2）稳定盈利：凭借先发优势积累大规模用户，用户粘性强，先于其他竞对实现稳定盈利， 因而有望在同质化竞争中长跑并最终胜出。

B 端业务布局：创新 SaaS 瞄准新经济、灵活用工人群，卡位 C 端报税 SaaS。除企业财 税 SaaS，税友结合中国本土特点，围绕新经济、灵活用工等新业态推出创新 SaaS 业务， 目前帮助如中智等人力外包商完成个人社保、税务管理，未来向个人推广将打开收入天花 板。

G 端变化一：金税四期 24-25 年进入建设高峰期，核心供应商地位稳固。2022 下半年， 金税四期（简称“金四”）开启。截至目前税友已中标金四总局电子发票平台（二期）、以 及核心项目应用支撑平台 2 包，核心供应商地位稳固。23H1 电子发票平台已开启部分地 区试点，预计 24-25 年将在全国范围推广，届时金四建设将进入高峰期，驱动公司 G 端业 绩更上一层台阶。

G 端变化二：数据要素顶层设计加码，税务数据应用价值凸显。作为金四系统核心供应商， 公司承建系统内部流转丰富的税务数据，凭借优秀的数据应用和处理能力，公司已在政务 端拓展数据应用增值服务，未来该服务有望下沉至地市，做大 G 端蛋糕。