信义光能（0968.HK）研究报告：深耕光伏玻璃行业，成本优势显著.pdf

信义光能（0968.HK）研究报告：深耕光伏玻璃行业，成本优势显著。公司主营光伏玻璃业务，2022 年收入占比 86%。公司是全球最大的光伏玻 璃制造商之一，市占率超过 30%。2022 年光伏玻璃实现营业收入 156.5 亿元，同比+36%，占总收入比例为 86%，板块净利润为 27.2 亿元。公司于 2013 年从股东信义玻璃分拆上市，并于 2019 年将主营光伏发电业务的 子公司信义能源分拆上市，持续形成业务协同效应。截至 2022 年 12 月 31 日，信义玻璃持有公司 23.23%的股份，公司持有信义能源 49.03%的股份。

光伏装机需求旺盛，光伏玻璃行业快速发展。我们预计 2023-2025 年，全 球光伏新增装机分别为 360/470/560GW，同比增速 57%/31%/19%；对应 光伏玻璃需求分别为 28.7/38.0/45.8 亿平，CAGR 约为 38%，对应全球 光伏玻璃市场规模约为 561/720/855 亿元，CAGR 约为 33%。2022 年底公 司光伏玻璃产能达到日熔量 1.98 万吨/天，预计 2023 年底有望达到 2.68 万吨/天，预计位列行业第一。

公司光伏玻璃毛利率优势显著，份额有望进一步提升。通过对良率、原材 料及能源成本的有效控制，2018-2022 年公司光伏玻璃较第二梯队企业 保持 5%以上的毛利率优势。当前光伏玻璃毛利率处于低位，投资进入及 退出门槛较高，行业产能监管力度加大，中尾部企业面临亏损。我们预 计未来行业将出现阶段性供给偏紧的局面，光伏玻璃行业集中度有望提 高。

布局石英砂及天然气资源，持续降本增效。原材料方面，公司与股东信义 玻璃形成业务协同，定期向信义玻璃采购低铁石英砂等原材料，用于生 产光伏压延玻璃产品，形成原材料成本优势，提升光伏玻璃盈利能力。 能源成本方面，公司近年来新增产线均为 1000 吨/天的大型窑炉，同时 与当地天然气供应商签订长期合作协议，铺设了天然气直供管道，能够 控制能耗成本。