锡业股份（000960）研究报告：锡需求景气度有望回升，行业龙头将闪耀.pdf

上传者：M*****
时间：2023/06/26
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锡业股份（000960）研究报告：锡需求景气度有望回升，行业龙头将闪耀。锡业股份于 1998 年 11 月 23 日成立，前身始于清光绪（1883 年）朝廷拨官款建办的个旧厂务招商局，历经 140 年的积淀和上市以来的高速发展，形成了锡、铜、锌、铟等金属矿的勘探、开采、选矿、冶炼及锡材、锡化工有色金属深加工的产业格局。拥有着锡行业内丰富的资源、最完整的产业链以及齐全的产品门类，为我国最大的锡生产加工基地。

锡金属储量丰富，多金属冶炼产能齐发展

公司锡资源储量 66.7 万吨，精炼锡冶炼产能达到 8 万金属吨，锡矿自给率达 31%。2022 年公司锡金属产量国内市场占有率为 47.78%，全球市场占有率为 22.54%。锡下游方面， 2022 年公司拥有 4.1 万吨锡材产能和锡化工 2.4 万金属吨产能。此外，公司还拥有 5082 吨铟金属储量，及 60 吨铟金属冶炼产能。除锡、铟金属外，公司还拥有阴极铜冶炼年产能 12.5 万吨，锌冶炼年产能 10 万吨。

供应端增长仍缓慢，新增项目存干扰

产量方面，锡矿增长缓慢，新项目存在较大不确定性。根据 USGS（美国地质调查局）统计，2021 年全球锡资源储量合计为 460 万吨，整体呈现逐年下降的趋势。产量方面，整体增长较为缓慢，2022 年全球锡矿产量约为 31 万金属吨，同比 2021 年增加约 0.5 万金属吨，但是仍低于 2017-2018 年的产量峰值。国内供应方面，兴业银锡旗下银漫矿山复产带来持续增量。国外方面，缅甸及印尼由于品位下滑及停矿等事件干扰，产量存在下滑预期。增量方面，2023 年将新增的锡矿山项目较多，合计产能约 1.4 万吨万吨，主要集中在刚果、中国和纳米比亚。同时也存在较大不确定性，比如 AVZ 旗下的位于刚果金的 Manono 项目，在今年一季度遭遇停牌和采矿权遭受干扰等问题，投产进度大概率会出现延后。预计 2023-2025 年全球精炼锡总产量分别为 39.00、 41.02、41.74 万金属吨，3 年 CAGR 为 3.14%。