军工行业2023年度中期策略：“半程的转折”渐近尾声；新一轮行情蓄势待发.pdf

军工行业2023年度中期策略：“半程的转折”渐近尾声；新一轮行情蓄势待发。中期调整影响超出市场预期；板块在下半年有望重拾上涨。我们此前提出“从 需求端看，装备的国际比较差距和结构优化尚有较大空间；从供给端看，新一代 装备逐渐成熟放量，供需共振推动行业景气上行”的观点，这样的定性判断继续 适用，但同时我们也注意到 2023 年的不同之处：1）更强的结构化行情特点；2） 受库存周期等影响，产业链中上游需求较弱，这也直接反映在 1Q23 业绩端，但 当需求开始恢复时，中上游“弹簧效应”将带来较大增长弹性；3）在反复研究 和密切跟踪下，个股挖掘将“更加困难”，但同时更多的公司逐步登陆资本市场， 带来新的变化。

新域新质指明方向，军贸或成新的增长点。近年来随着航空航天领域技术外 溢，催生了无人化装备、国产大飞机、商业航天等新兴领域发展。1）“二十大” 报告提出：“增加新域新质作战力量比重，加快无人智能作战力量发展”，新域新 质将成为主要的发展方向；2）C919 在开启批产化交付新征程后，会带来长期 而深刻的产业链变革；3）2020~2021 年，我国军贸出口量稳居全球第二，同 时保持较大幅度增长，从数据层面可以看出，“十四五”以来我国装备出口也正 呈现加速发展态势，富有弹性的军贸市场未来或将成为行业新的增长点。

改革仍是重要的催化，高质量发展成为国企主脉。国企改革方式多样，市场 由在过去关注资产注入逐渐向现在关注治理改善转变，高质量发展成为主脉络。 2020 年以来，行业将近 60 家企业实施股权激励，效果显著。2023 年以来，“中 国特色估值体系”受到市场持续关注，重在强调“提高上市公司质量”；2023 年 3 月初，国资委对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行了动员部署。 我们认为，“中特估”或将重塑军工行业的估值体系，将从当前注重短期业绩向 更加注重企业资产的稀缺性、战略性和长期性转变。