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隆华科技（300263）研究报告：靶材龙头公司，新材料业务势头向好。2022 年业绩承压，2023 年 Q1 盈利水平回升。公司正从传统节能环保企业向新 材料平台型公司转型。2019-2022 年，公司营收分别为18.74、18.24、22.09和 23.01 亿元，CAGR 为 7.08%。2019-2022 年，公司归母净利润分别为 1.74、 2.22、2.91 和0.64 亿元，同比增速依次为+28.36%、+27.47%、+30.88%和- 77.89%。2022 年，公司业绩承压的主要原因在于原材料价格持续上涨以及运力 紧张和运费高企，进而导致成本上升和盈利水平下降。2023 年 Q1，公司营收为 5.97 亿元，同比增长 4.53%；归母净利润为 0.79 亿元，同比增长 20.98%，盈利 情况有所好转。

靶材龙头公司，国产化替代需求强烈。公司 2018-2022 年，公司电子新材料业务 的营收持续增长，由 1.86 亿元增加至 4.75 亿元，CAGR 为 26.41%；2022 年营 收占比超 20%，毛利率达 20%以上。公司靶材主要包括金属靶材和 ITO 靶材两 类，主要面向显示面板和光伏电池两大应用领域，行业前景广阔。2020年，公司 钼靶材国内市占率超 50%，稳居国内第一。截至 2022 年，公司钼靶材产能为 800吨/年；ITO靶材当前产能为 260吨/年，柳州生产基地预计年产 200吨。2020 年，我国靶材市场外资企业占比高达 70%，公司约占 3%，随着靶材国产化替代 的进程不断加速，公司靶材产品的市占率有望提高。

高分子复合材料产能扩张，高毛利业务持续增长。高分子及复合材料业务产品主 要包括 PVC 和 PMI 结构泡沫、有轨电车制品等。2018 年-2022 年该板块营收由 1.14 增长至 2.88 亿元，CAGR 为 26.07%，2022 年营收占比为 12.50%；毛利率 超 40%，为公司的高毛利产品。2021 年，公司可转债募投项目包含年产 8 万 m ³ 高性能 PVC 芯材和年产 8 万 m³新型 PET 芯材，约占国内总用量的 15%左右； 截至 2022 年 6 月，公司高性能 PVC 结构芯材已经建成 2 条 2 万立方的产线。在 PMI 材料领域，公司目前为军方认可的国内供应商。

环保节能稳定增长，萃取分离业务打造新盈利点。环保节能为公司的传统业务板 块，一直保持稳定增长的态势，2020-2022 年营收由 11.35亿元增长至15.39 亿 元，CAGR 为 16.45%，营收占比超 60%，毛利率超 20%。2022 年，全资子公 司中电加美收购三诺化工 67.54%股权；2023 年，公司设立全资子公司三诺新 材。三诺新材依托先进的萃取分离技术，其产品广泛应用在湿法冶金、电池金属 回收、城市矿山资源处置、污水处理、矿物浮选等领域。动力电池迎来退役高峰 期，据 GGII 预计，2025 年我国退役动力电池量将达 137.4GWh，湿法回收是目 前最主要的回收技术，萃取剂市场未来的增长空间巨大。