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小熊电器研究报告：积极求变，创意小家电龙头再出发。崛起于小家电行业需求爆发+淘系流量红利的小熊，经历了 18-20 年的高速成长，在 21 年行业遇冷后进入调整期。公司积极求 变，组织架构调整、品牌升级等多项举措下，22 年重回增长。我 们在本篇报告中解读小熊在此轮调整中产品、渠道、供应链等多 维度所做举措，分析调整效果，并为当前阶段如何看待小熊的投 资价值提供思路。

如何理解小熊此轮品牌升级？

我们认为公司此轮调整是以组织架构调整先行，品牌定位升级为 象征，产品策略、渠道运营、供应链及数字化能力的一场全方位 变革。产品端：高研发投入，基于三级研发体系聚焦年轻人需求 研究，贯彻精品化战略。我们测算 21-22 年连续两年公司产品件 单价提升幅度在 10%以上，零售端提升则更为明显。渠道运营： 直营占比提升，加快布局抖音等新兴渠道。供应链&数字化升 级：单设零部件事业部和数字化中心，提高制造能力和深加工能 力。

调整成效显著，多品类量价齐升。

受益于经营策略的全方位调整， 22 年小熊多数厨房小家电品类 线上量价齐升。23Q1 刚需品类持续突破，优势品类优势巩固。根 据奥维数据，Q1 小熊在饭煲、电水壶、榨汁机等传统品类线上销 量份额分别达到 4.8%、5.8%、6.1%，在 22 年份额提升的基础上 进一步提升 0.4/1.2/2.7pct。而优势品类如养生壶、电整炖锅， 小熊销量份额维持 TOP1 且部分品类稳中有升。中长期看电饭 煲、料理机、电蒸锅提价空间充足，23Q1 小熊线上均价仍低于行 业均价 25%、35%、18%。

短期有看点，长期成长空间充足。

国内小家电保有量较低，长期成长空间充足。公司在市场竞争中 表现出较强的竞争优势，长期有望充分受益于行业规模扩张，短 期看点在于：1）饭煲、水壶等刚需品类贡献提升。刚需品类拓 份额，尽管小熊在电饭煲和电水壶等刚需品类的市场份额仍相对 较低，但收入贡献可观。2）非厨品类占比提升。公司加码布局 母婴、个护等品类，22 年生活小家电+其他小家电（母婴个护 类）合计收入占比 17.5%，其中其他小家电实现收入 3.3 亿元， 同比+43%。3）抖音、拼多多等新兴渠道放量。公司抖音渠道运 营已获成效，根据久谦数据， 23M1-M4 小熊品牌抖音渠道累计销 售额 1.18 亿元，同比增速达 239%。销售规模起量有望带动盈利 提升，前期资源投放将逐步见效。公司在拼多多渠道同样保持较 高增速，根据魔镜，23M1-M4 小熊品牌拼多多销售额达 1.28 亿 元，同比增长 39%。我们预计抖音+拼多多当前在公司销售渠道中 占比在 10%以上。