海鸥股份（603269）研究报告：深耕冷却塔行业，有望受益于“一带一路+AI液冷”.pdf

海鸥股份（603269）研究报告：深耕冷却塔行业，有望受益于“一带一路+AI液冷”。国内冷却塔优势企业，规模、技术优势明显。冷却塔覆盖千行百业，有能耗的地方大概率 有冷却塔的身影。公司作为国内冷却塔优势企业，行业内地位突出，参与起草了美国 CTI 冷却塔行业部分标准新版修订以及中国冷却塔行业部分标准，是工信部评选的单项冠军企 业。当下，在“碳中和+一带一路+AI”三重趋势下，公司行业优势有望逐步转化为红利。

“碳中和+一带一路”驱动传统下游需求稳步增长，公司优势显著。国内冷却塔市场小而 散，大部分国内厂商产品技术不高，难以满足国内大型配套工程的需求，更难以走向海外 市场，这使得海鸥最为规模企业在攫取重大订单时优势明显。近年来，我国两大战略的推 进为冷却塔传统需求的释放夯实了基础：（1）碳中和背景下，火电、核电、储能（风光） 需求提速，推进相关冷却塔需求扩张；（2）一带一路背景下，公司作为国家战略的践行 者，在东南亚、中东的布局进一步提速（海外收入占比已超过 40%），有望充分享受区域 发展红利。

AI 时代数据中心冷却塔需求有望爆发，公司国产替代空间具备想象力。此前，国内该细分 赛道主要被三家美资企业垄断，海鸥虽已具备供应数据中心冷却塔的技术实力，但考虑到 国内的高昂的认证成本及较小的行业空间（占行业总空间不足 2%），优先选择在海外参 与项目。当下，随着人工智能等技术的超预期推进，算力规模和液冷占比预期发生改变， 将分别从下游空间和渗透率两个维度驱动数据中心对应的冷却塔空间迎来爆发式增长。我 们以华为口径的算力预测为基准对我国数据中心冷却塔未来空间进行估算，预计 2030 年 我国数据中心对应冷却塔空间将有当前不足 4 亿元上升至 459 亿元（按汇率 7 折算），行 业总空间有望突破 700 亿元，考虑到 2022 年国内冷却塔行业总空间仅不足 200 亿元， AI 时代液冷需求爆发带来的潜在冷却塔增量明显，大概率成为一个不可忽视的蛋糕，公司 技术实力和项目经验已然具备，国产替代之路想象空间充分。