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休闲零食行业研究：历次渠道变革皆机遇，因地制宜者为赢家。过去：渠道为王，每一次渠道变革皆是机遇，率先拥抱的公司可 获得巨大成长，行业在渠道和供应链相互影响下不断提升效率。 休闲零食行业经历大流通-商超-品牌专营店-电商-量贩店五轮 渠道变革，从最初的大流通到最新的量贩零食，工厂端和销售方 直接对话，供应链效率大大提升，经销商层级减少，从多级经销 商向直销发展，销售环节逐步缩短。每一次渠道变革中都涌现出 了一批快速成长的新兴零食公司，原有的零食公司凭借强品牌力 和品类更新也能穿越周期。

当下：零食量贩店对原有的零食行业进一步提升了供应链效率， 凭借高坪效+高周转+标准化实现单店扩张，流量红利预计可持续 3-4 年。（1）商业模式：零食量贩门店通过高性价比带来巨大客 户流量，虽毛利率/净利率偏低（20%/8%），但因此实现高周转， 最终实现高坪效，且门店为零售性质、标准化程度高，门店易扩 张。（2）开店空间：零食量贩门店密度与人均可支配收入的相 关性较弱，在下沉市场具有旺盛生命力。以湖南省的量贩零食门 店密度作为成熟市场天花板作为测算基础，全国量贩零食有望突 破 5 万家。（3）持续性：零食电商流量红利持续 4-5 年，2012 年起快速扩张至 2017 年后放缓，中岛红利自 2018-2020 年加速 投放店中岛，2020 年末红利结束。对比电商和超市中岛红利，零 食量贩门店的渠道变革力度介于电商和超市中岛之间，预计红利 释放时间也介于两者之间。 （4）行业终局：目前头部量贩零食 公司的基地市场逐步饱和，差异化省外扩张已经开启。量贩零食 具有区域规模效应的特点，因先发企业的优质点位构成壁垒、运域割据，少数龙头全国化布局。

未来：生产策略的不同带来营销策略的差异，不同的零食生产厂家由于进入市场时间、资产轻重等因素采取了 不同的策略，成为了不同类型的零食公司。我们将零食公司分成三种来讨论，未来在全渠道的行业发展趋势下， 各种类型公司各有偏重。（1）大单品型：大单品占据消费者心智，增长的关键点在于品类拓展和渠道精耕，应 重点关注第二成长曲线的打造，代表公司洽洽，卫龙、劲仔。（2）产品矩阵型：聚焦优势品类，关键点在优化 制造能力并紧跟渠道变迁，代表公司盐津、甘源。（3）零售型：品类丰富全面，关键点在感知消费趋势，及时 推出新品，并引领渠道变迁，代表公司良品铺子、三只松鼠、来伊份。