白云机场（600004）研究报告：云开见日，白云华章展新颜.pdf

白云机场（600004）研究报告：云开见日，白云华章展新颜。复合型枢纽，客流量全国领先。白云机场始建于1932年，背靠广东 省人民政府和广州市人民政府，触及国内外航线230多个，合作航空公司 近80家，航线网络覆盖全球五大洲。公司2020-2022年旅客吞吐量均在国 内机场位列第一，疫情期间盈利受损相对较小。

产能建设与释放，“地理+政策”双重红利，疫后航空主业优势突出。 2020年白云机场三期扩建开工，2023年年底有望迎来重大工程节点，2025 年扩建工程预期建成，期间机场产能将不断释放，客货吞吐量规模逐渐提 升，航空性收入持续上涨。白云机场地处珠三角经济发达区，受国家政策 推动，未来有望建设成大型国际航空枢纽，航空业务的丰富和提升为机场 免税业务的发展打下坚实基础。

国际客流恢复，非航空业务免税收入提升空间大。疫前：白云机场免 税处在起步增长阶段，机场人均免税销售额基数低，2019年客单价为同期 上海浦东机场的1/3，长期客单价有望提高，免税收入空间较大。疫中：机 场免税面积不断扩张，2020年3月31日免税面积已达6845.38平方米；2022 年签订补充协议，“保底+提成”收费模式不变，将免税租金收入与免税面积 和国际客流绑定，疫情后客流恢复，免税收入不受影响。疫后：机场国际 航线“质”与“量”同步增长，国际客流恢复有望超预期，远期看好与中免谈判 中的议价能力，免税收入可观。