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工业富联（601138）研究报告：智能制造平台型企业，乘AI东风扶摇而上。全球智能制造领军者，AI 时代硬件需求旺盛公司进入成长新纪元。工业富联 拥有 40 余年制造经验，2018 年在 A 股上市，业务聚焦云计算、网通设备、工 业互联网三大板块。公司是全球领先的智能制造及工业互联网企业，2022 年 营收 5118.5 亿元，被《福布斯》评为“中国数字经济 100 强”电子行业第一。 AI 浪潮下云计算服务器等算力基础设施迎来新一轮增长，公司作为智能制造 龙头开启成长新纪元。

服务器为 AI 底座，AI 大算力需求驱动服务器市场新一轮增长。现象级应用 ChatGPT 仅用 2 个月时间突破了 1 亿日活数，引爆新一轮 AI 浪潮。AI 大模型 的训练、推理均需算力支持，随着 AI 大模型参数量&访问量增长算力需求增 加。据华为&信通院数据，2021 年全球算力总规模 615EFlops，2030 年将达 56ZFlops，2021~2030 CAGR 65%。服务器是 AI 算力载体，大算力需求下服 务器市场迎新一轮增长。根据 IDC 数据，2022 年全球服务器出货量 1516 万台， 同比增长 12%，产值达 1216 亿美元，随着 AI、元宇宙等兴起，算力需求持续 释放带动算力基础设施产业迎来增长新周期，预计 2026 年全球服务器出货量 将达 1885 万台，5 年 CAGR 6.8%，产值将达 1665 亿美元，5 年 CAGR 10.2%。

全球服务器制造龙头，拥有制造+研发+客户优势享受服务器行业发展红利。 （1）制造优势：公司前瞻布局服务器领域，产品线包括高性能服务器、边缘 计算、先进散热、存储设备等，产品线齐全。（2）研发优势：2022 年研发费 用高达 115.88 亿元，高研发投入铸就公司在服务器领域的领先地位，2022 公 司推出全球第一台 DC_MHS 服务器及数据中心模块化硬件系统，液冷技术方 面公司成功研发沉浸式与机柜式液冷散热系统。（3）客户优势：公司依托多年 积累与业内头部玩家微软、AWS、英伟达等建立了合作关系。与头部客户合 作，有助于紧跟产业趋势，提升自身竞争实力，享受行业发展红利。

网通&工业互联网业务有望跟随 AI 浪潮迎来新一轮成长，智能终端结构件业 务有望受益于大客户创新。交换机、路由器等移动通信设备是算力网络核心 基础设施，数字经济带来的海量数据对网通设备提出新要求，带动公司网通业 务增长。工业互联网是数字和实体经济融合的底座，2022 年我国工业互联网 产业规模达 1.2 万亿元，公司工业互联网平台（灯塔工厂/标准软件/Fii Cloud） 业务三大核心板块均实现快速增长。苹果引领终端创新，结构件持续升级，公 司是智能终端结构件龙头有望受益于行业升级。