服装医美化妆品行业2023年中期投资策略报告：板块结构分化，把握高景气赛道和超跌板块机会.pdf

服装医美化妆品行业2023年中期投资策略报告：板块结构分化，把握高景气赛道和超跌板块机会。2023H1 行业形势回顾： 1）品牌端基本面：表现分化，黄金珠宝/中高端男装板块 表现较好。2）制造端基本面：23H1 订单承压延续，龙头逐季或略有改善。3）二级 市场表现：23Q1 基金配置比例环比低于 22Q4；股价表现来看，年初至今黄金珠 宝、部分 A 股服饰板块表现优异，医美化妆品板块回调，港股运动服饰表现偏弱。

黄金珠宝行业：回顾 23H1，我们认为主要有四大因素驱动行业景气度提升，包括金 价持续向好、国潮带动下的年轻消费群体持续扩容、婚庆需求的短期回补和保值避 险需求上升。通过回顾老凤祥和周大福的历史估值，我们得到结论如下：1）历史上 估值提升的核心驱动因素为渠道快速扩张带来的业绩增长中枢的提升；2）由于结婚 对数下降导致的婚庆需求下降，自 2013 年起就已是压制估值的主要因素之一，市场 对此反应已较为充分；3）金价的上涨和下跌对短期估值有影响，但不是核心驱动因 素。展望未来，我们认为，龙头渠道扩张的逻辑依然存在，同时伴随品牌和产品差 异化的形成和拉大将进一步带来行业集中度提升，行业有望突破原有的估值逻辑， 呈现盈利和估值双升的态势。

品牌服饰：1）中高端时尚男装：我们看好赛道未来景气度的持续提升，原因包括： a）2016 年起中高端收入客群购买力上升；b）中高端男性人群价格敏感度低，品牌 粘性强；c）竞争格局改善，男装 CR10 自 2013 年起持续提升。另一方面，我们认 为国内品牌在与国际品牌的竞争中将不落下风，主要体现在本土化的设计、服务、 以及文化自信等为国内优质品牌带来的利好。2）运动服饰：受多重因素影响，龙头 运动企业 5 月股价有所下滑，但从估值角度性价比已显现。从中长期纬度，我们依 然坚持看好运动服饰赛道的成长性、增长韧性和竞争格局，建议关注滑雪、高尔夫 等高端细分运动板块的增长机遇。

化妆品/医美：1）化妆品：受多重因素影响，1-4 月美妆行业整体两年复合增速表现 弱于社零大盘，在行业整体低迷的背景下，国货龙头修炼内功蓄力未来增长，包括 大单品升级、多品牌搭建和扩展医美领域布局等，看好未来优质龙头的估值修复， 此外建议关注母婴品类和彩妆等优质细分赛道。2）医美：在监管趋严和消费弱复苏 的背景下，板块高估值下持续调整。我们仍然看好行业的中长期发展，特别是一直 坚持规范发展、具备核心竞争力的上游产品龙头。

纺织制造行业：库存去化仍在进行中，下半年将迎来拐点。从三个维度具体分析： 1）欧美宏观环境：通胀问题缓解，但零售数据疲弱；2）库存：品牌方报表库存在 不断消化，渠道库存仍有压力；3）部分龙头对未来业绩的展望季度环比有所上调。