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华光环能（600475）分析报告：环保能源两翼齐飞，绿氢转型更上云霄。公司作为环保与能源两翼齐飞的区域性龙头企业，技术实力强劲、区位优势显 著。公司重点发展能源和环保两大产业，主要从事装备制造、工程与服务、运 营管理三大板块业务。公司拥有深厚的研发与技术实力，23 年 3 月入选国务院 国资委“世界一流专精特新示范企业”名单。作为区域性龙头，公司热电业务 占无锡市 70%以上市场空间，对下游拥有充分议价权，同时业务版图辐射海内 外，遍布 40 个国家、地区，品牌影响力深入“一带一路”沿线地区。公司营收 稳中有增，2018-2022 年 CAGR 达 9.40%，2022 年毛利率接近 20%。

双碳转型助增产业市场空间。在环保领域，近年来，中央和地方政策围绕公司 业务相关的行业利好频出，我们预计 2022-25 年城市生活垃圾焚烧处理行业投 资额有望达 328 亿元/年，2025 年行业规模达 220 亿元，对应 CAGR 达 11.18%。 能源领域，我国热电联产装机规模不断增长，我们预计 2025 年装机规模有望超 过 8 亿千瓦。在政策的推动下，绿氢项目将从示范项目逐步向商用拓展，有望 直接带动对电解槽的采购需求。根据氢云链数据，2022 年国内电解槽需求约 0.7GW，我们预计 2023 年电解槽需求有望达到 2～3GW，对应市场空间在 50～ 60 亿元。未来随着输氢管道的普及以及示范性绿氢项目的建设，预计 2025 年 电解槽需求或累计达到 10~12GW，对应“十四五”期间需求年增速达到 140%。

固废与热电主业稳中有增，绿氢创造新增长极。公司已建立起垃圾焚烧发电全 产业链平台。截至 2022 年，公司已投运及受托管理的生活垃圾焚烧项目日处理 能力为 2900 吨，另有公主岭德联二期项目 400 吨/日在建设中，建成后可新增 年处理量约 22 万吨，公司预计将于 2023 年竣工投运。热电方面，公司积极进 行股权收购增扩产能规模，不断增厚自身生产能力，2023 年 3 月收购资产包后 新增权益装机规模 726MW、年供热量约 440 万吨、年发电量约 21.56 亿千 瓦时。公司碱槽依托高性能、低耗能、低成本的优势，以及与大客户战略合作 关系和自有产业协同优势，有望在今年甫一下线后便打开市场。