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名创优品（9896.HK）研究报告：以小创大，以优名品。名创优品是全球化创意居家生活用品零售商店，创立于2013年，迄今已经成功孵化了两个品牌，分别是名创优品和潮玩品牌TOP TOY。

全球化布局，门店数达到5,514家。截至 2023年3月31日，名创优品已经累计进驻全球五大洲105个国家和地区，全球门店数达到5,514家（国内3383家，海外2131 家）。截至2022年12月31日止六个月，名创优品下平均每月推出超过560个SKU。

孵化TOP TOY品牌，进驻潮流玩具市场。截至2023年3月31日，名创优品共有116家TOP TOY门店，全部位于中国，而且TOP TOY产品也在少数机器人商店销售。 截至2022年12月31日，TOP TOY品牌下总共提供超过3,800个SKU。

受疫情影响，线下实体门店增长乏力，看好后续消费场景修复。名创优品FY2019-FY2022经营收入CAGR为2.39%，FY2019-FY2022净利润CAGR为-4.94%。 2023年1-3月实现收入同比+26%，经调整净利润同比+336%，毛利率较去年同期提升9pct，改善明显，看好后续线下消费场景修复。

生活家居势头良好，潮流玩具发展迅速

生活家居产品市场发展势头良好，未来发展空间较大。根据弗若斯特沙利文报告，按GMV计，中国生活家居产品市场的规模由2017年的人民币3.1万亿元增至2021年 的4.2万亿元，CAGR为7.8%，2022-2026E年按GMV计中国生活家居产品市场规模的CAGR将达到7.4%。这一市场需求稳定，细分市场分为自有品牌零售/专卖零 售/商超集合，其中自有品牌零售市场占比约2%，未来提升空间仍较大。

中国及全球自有品牌综合零售市场都处于快速发展的阶段。根据弗若斯特沙利文报告，2021年中国自有品牌综合零售市场规模为951亿元人民币，2017-2021年 CAGR为7.4%，2022-2026E CAGR为14.2%，2021年前五大参与者分别为名创优品/无印良品/三福/诺米/生活无忧，市占率分别为11.4%/2.8%/2.6%/0.9%/0.8%， 2021年全球自有品牌综合零售市场规模为419亿美元，2017-2021年CAGR为0.3%，2022-2026ECAGR为12.6%。2021年全球前五大参与者为名创优品/大创/无 印良品/Flying Tiger/三福，市占率分别为6.7%/5.5%/5.3%/1.9%/0.9%。随着消费者对差异化体验及产品质量、设计、高性价比及个性化的不断看重，供应链效率受 到品牌重视与提高，自由品牌综合零售未来将成为生活家居产品市场的中坚力量，该细分领域龙头企业或将受益于行业产业趋势和消费者习惯的变化。

中国潮流玩具市场正处于行业成长阶段。根据弗若斯特沙利文报告，2021年中国潮流玩具市场规模为345亿元人民币，2017-2021年CAGR为33.7%，2022-2026E 年CAGR为24.0%。2021年行业CR10为30.4%，市场不断涌现新参与者，目前龙头泡泡玛特市占率13.6%，Top Toy 市占率1.1%，仍有较大上升空间。