大消费行业2023中期策略：预期充分，优中择优.pdf

大消费行业2023中期策略：预期充分，优中择优。影响当下消费的核心是信心不足，核心是能否形成收入向上的预期（依赖于经济发展，背后是出口、地产链、政府消费及居民消费韧性），一 旦信心具备，叠加超额储蓄释放，消费会迸发出全面活力。

出口：海外高通胀叠加库存调整，外需回落，出口短期承压，按美元计价23年5月中国出口同比-7.5%。一方面来自于海外去库存，另一方面 受制造基地全球化布局影响。目前海外去库存分化，部分优质制造拐点已经出现。

地产链：从前端的房地产投资，到商品房销售、地产链消费（家具等），都呈现一定压力，期待政策发力。

社零消费：23年以来低基数下同比高增长，分行业看，粮油食品等刚需消费稳健，餐饮等场景消费复苏。

2、 行业复盘

23年3月以来消费基本面呈现弱复苏，情绪面逐渐悲观（消费者信心指数较低），消费板块回调明显，食品饮料行业市盈率处于近五年历史低 位。我们认为当下悲观情绪预期充分，边际向上可能性更大。

消费龙头公司走势与行业整体相关性较高，但在经济不确定性增加下，龙头公司如茅台逐渐被作为“避险资产”，超额收益明显。