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石头科技（688169）研究报告：扫地机新锐品牌，全球竞争力赋能成长空间。研发迭代为基，年轻扫地机品牌快速成长。石头科技的发展历程中，逐渐完成从 ODM 向 自主品牌的转型、海外市场的拓展，并在技术研发与产品设计方面均处于行业领先地位。 公司始终以技术研发为核心，聚焦消费者需求痛点问题并持续创新，反应在销售方面，内 销上公司强大产品力叠加营销加码，内销份额快速突破，线上市占率由 2021 年的 13.9% 提升 7.4pts 至 2022 年的 21.3%，外销上建立全球分销网络快速渗透市场，推动自主品牌 成功出海，公司外销占比由 2019 年的 13.8%提升至 2021 年的 57.6%（实际上受海外经 销商确认收入口径影响，公司海外收入占比高于报表数字），海外影响力不断提升贡献业绩。 2020 年公司在全球扫地机市场份额已达到 9%，较 2017 年提升 8pcts。

行业格局集中，石头强势破局。目前国内扫地机行业头部效应明显，22 年线上/线下 CR5 分别高达 93%/98%，行业壁垒的形成主要来自于导航避障的核心技术与营销投入打造的 品牌力，新兴品牌在技术的成熟度上仍需不断打磨，而品牌营销、爆品打造对资金投入要 求高，行业总体呈现强者恒强的态势。据我们测算，至 2030 年百户保有量将达到 21 台， 市场规模达到 2022 年的 3 倍左右。

产品力+营销短板改善，内销份额持续突破。公司内销突破主要源于三点：1）核心技术“软 硬兼备”，持续推出颠覆性产品。2016 年公司将激光雷达大规模应用于扫地机，依靠自主 研发行业先进技术 LDS SLAM 导航有效降低成本；2020 年开创双目视觉避障；2022 年 将全能基站款价格下探，软件上自主研发 SLAM 算法，通过融合多传感器数据，技术“黑 科技”领跑行业。2）产品推新节奏显著加快。2021 年以来行业进入微创新阶段，技术、 功能上的创新幅度均较小，石头新品创新开始发力，2022 年石头/科沃斯分别推出新品 6/3 款。3）营销短板改善。公司在退出小米生态链后，为弥补宣传渠道弱势，加大营销投入， 深化渠道变革，促进线上线下多元化渠道融合布局，销售费用率由 2018 年的 5.35%提升 至 2022 年的 19.89%，并自 2022 年开始设立家线下体验店，至 2023 年 4 月，公司扫地 机线下份额已同比提升 10.09pcts 至 14.27%。

海外渠道因地制宜，打造全球品牌力。石头科技针对不同市场采用不同的渠道扩张策略， 北美市场自建亚马逊线上自营体系；日本市场线下渠道影响力较强，公司与当地头部的电 器经销商山田电机合作开拓；欧洲市场较为分散，线上渠道影响力相对弱于北美，石头主 要进行线下经销商开拓与销售。此外，在核心产品力加持下，公司持续抢占全球头部品牌 iRobot 份额，导航技术上，石头科技采用精度更高的 LDS SLAM 导航；清洁能力方面， 石头 S8 Pro Ultra 及 S7 系列搭配全能基站，iRobot 基站只能完成自集尘功能，技术+中 高端布局，石头科技持续抢占 iRobot 份额。