科笛（2487.HK）研究报告：有望成为消费结构变化下泛皮肤病领域高增速赛道的领导者.pdf

科笛（2487.HK）研究报告：有望成为消费结构变化下泛皮肤病领域高增速赛道的领导者。写在前面。随着人均可支配收入提升、人口年龄结构调整，消费升级&健康 生活意识提升，消费医疗赛道广受产业及资本重点关注，其中泛皮肤治疗及 护理赛道仍处发展早期，随着更多有产品力、有引领力的公司入场、匹配未 满足的需求，有望推动行业有序发展。消费医疗行业是基本生存需求之上对 于美好生活需求的满足，除了疗效价值，功能价值、消费体验亦是核心要 素，我们认为上游产品提供商中重视消费需求、具备市场痛点识别&基于痛 点而打造差异化产品的研发能力、并能提供一站式解决方案的品牌方更具备 投资价值。

关注消费结构调整下的泛皮肤病治疗及护理大赛道。我国经济进入高质量 发展阶段，沙利文预计我国人均可支配收入 2021-2025 年 CAGR 为 7.7%， 收入提升&健康生活趋势的普及之下，消费逐步升级；同时我国年龄结构中 30-39 岁/50 岁以上人群占比稳步提升；此外疫情之后居民消费、储蓄习惯改 变，均带动了消费的改变。消费医疗服务有望受益于消费结构改变，泛皮肤 治疗及护理赛道为其中值得关注的有望由优质供给驱动的长坡厚雪赛道。当 前泛皮肤治疗及护理赛道面临供给稀缺的问题，若有公司具备较强的市场洞 察&研发能力，基于对于消费需求的理解，提供差异化的全套解决方案，并 有能力针对消费者不同生命阶段提供不同产品，则为具备较强投资价值的标 的。

科笛有望成为泛皮肤病治疗及护理市场引领者。科笛集团重视消费者洞 察，以“为客户提供一站式全面皮肤科管理解决方案”为战略，相较于医药转 型或消费转型的消费医疗公司，以兼具源自跨国顶尖药企的较强研发能力& 对于本土消费者的理解与运营能力为核心优势，针对市场未解决的痛点，基 于自有的 CATAME®经皮给药技术平台驱动的持续创新，打造针对局部脂肪 堆积管理药物、毛发疾病及护理、皮肤疾病及护理以及表皮麻醉四个领域的 涵盖 9 种产品及候选产品的丰富产品组合和 2 种已分销产品，致力于通过提 供全面的解决方案满足不同消费者/患者在泛皮肤病治疗及护理市场不断变 换的多样化需求。在产品搭建逻辑上，1）毛发领域：以有效且副作用低的 外用剂型为布局思路，依靠多产品全渠道占领学术&蓝海市场高地，2）脂 肪领域专注于有潜力&技术壁垒的细分赛道，有望依靠有效、低反弹率、低 不良率、高精准度的新技术路径占领市场，3）皮肤领域覆盖核心病种提供 差异化外用方案，4）表皮麻醉领域，突破原料技术难题，提供起效更快、 麻醉效果更好、操作更为便捷的表麻产品。

如何看待科笛的成长性？23 年公司收入来自于 CUP-MNDE 和 CUP-SFJH， 重点产品 CU-40102 非那雄胺外用喷雾和 CU-10201 4%米诺环素外用泡沫有 望于 24 年第 4 季度开启商业化，分别于 25 年贡献 0.8/0.3 亿元收入，公司核 心产品重组变构胶原酶有望于 28 年贡献收入，考虑产品的技术优势，我们 预计其有望成为占据非手术类局部脂肪堆积管理治疗市场“半壁江山”、在上 市 5 年内销售额破 10 亿元的大单品。随着多产品完善，并考虑到部分管线 产品仍处于临床前研发或临床中，我们给予不同研发进度的产品加权后，预 测 2023-2025 年公司收入分别为 0.37/1.14/3.08 亿元，同比分别增长 210%/211%/170%，随着 2025 年后产品线逐渐完善，有望看到公司营收呈现 加速增长趋势。