核电设备行业研究：核电重回景气周期，设备投资大潮将至.pdf

核电设备行业研究：核电重回景气周期，设备投资大潮将至。纵观全球发展历史，核电技术正处于“坐三望四”发展阶段。第三代核电技术在上世 纪 90 年代陆续投入运营以来，体现出较二代技术更进一步的安全性和经济性，进 而成为全球主流核电技术。在此基础上，核电强国积极开展四代核电技术研发，四 代核电技术相比三代具备资源利用率高、废料产生少、运营成本低、安全性更高等 优势，有效解决三代核电资源利用率低、废物处理难、运营成本偏高等几大痛点， 我国已开展国内四代高温气冷堆、钠冷快堆的小型堆建设。

政策转向带动核准加速，核电有望重迎上行周期。我国核电行业具有发展时间短、 政策导向性强的特征。复盘我国核电历史，2011-2018 年是我国核电发展的“停滞 期”，受福岛事故和自主核电技术不成熟的双重影响，我国新增机组审批不及预 期，8 年时间仅核准 11 台机组。2019 年后，随着以上影响逐步消除，核电机组核 准恢复常态化。与之对应，“十四五”期间政策表述转为积极，由此前“稳妥推进 核电发展”，转为“积极有序推动核电项目建设”，核准节奏有望加速。2022 年我 国核准 10 台新增机组，超过之前中国核能协会提出的每年 6-8 台预期值。

我国具备发展大规模发展核电的意愿和能力。

① 核电是电网基荷的重要选项。风光发电虽然具备环保和成本优势，但发电不稳 定性和低效率使其目前无法承担基荷的功能，而核电的稳定性和高效率使其具 备作为基荷能源的重要特征。

② 核电在国内和出口领域发展空间巨大。目前国内核电发电量占比仍然偏低，20 22 年核电发电量仅占总发电量不足 5%，显著低于欧美发达国家。随着“一带 一路”战略的布局和实施，核电出口市场逐渐开启，“一带一路”沿线有 28 个 国家计划发展核电，规划机组共 126 台，对应市场总量约 2.4 万亿元。

③ 我国已具备三代机组自主设计生产能力。我国在海内外建设的“华龙一号”陆 续顺利投运，证明我国已具备自主设计、建设和出口三代核电机组的能力。

核电大发展之下，全产业链设备端有望持续受益。核电具有产业链条长、涉及环节 多的特征。我们认为核电建设有望带动产业链上游核燃料运输、中游核电机组、后 端乏燃料处理设备需求。由于核电设备制造企业需具备相应级别的核安全资质，对 企业技术要求、流程控制要求高，构成行业的高壁垒，竞争格局相对稳定。

① 受益国产替代和需求释放，燃料容器市场有望打开。根据测算，至 2030 年新 燃料运输容器、乏燃料运输容器市场空间将达到 20.17 亿元、103.44 亿元。 近年大型号新燃料运输容器、乏燃料运输容器逐渐实现国产化。由于国产化时 间较短，具有资质、生产能力的企业数量较少，行业竞争格局优良，头部企业 有望快速享受国产替代之红利。

② 电站设备需求释放在即，阀门需求稳步增长。核电站设备约占核电站总投资额 半数，价值量较高。设备按场景分为核岛设备、常规岛设备、辅助系统。核岛 设备具有难度大、毛利高的特性，其中的主设备生产商以国企为主，阀门作为核岛设备中价值量仅次于主设备的环节，民企积极布局且竞争格局相对稳定。 新增机组建设带动阀门需求稳定增长，预计 2023-2030 年 CAGR 为 7.22%。

③ 乏燃料后处理产能建设有望带动智能装备、机器人市场需求。我国乏燃料处 理行业正处于由 0 到 1 的发展阶段，由于乏燃料的辐射性，处理环节所用智能 装备与机器人需具备耐辐照、高可靠性、长寿命等特性，对制造企业技术要求 较高。根据测算，我国需在 2035 年前建设 3-4 座 800t 级乏燃料处理厂方可 满足我国乏燃料处理需求。若建设 3 座 800t 级乏燃料处理厂，对应的智能装 备市场空间为 358.6 亿元，折算 2022-2035 年间平均年新增投资额 27 亿元。