汇隆活塞（833455）新股申购报告：柴油机活塞“小巨人”，船舶领域毛利率较高.pdf

汇隆活塞（833455）新股申购报告：柴油机活塞“小巨人”，船舶领域毛利率较高。公司概况：19 项核心技术，2023Q1 归母净利润增速 10.24%，客户稳定合作 汇隆活塞专注活塞、缸套、缸盖等中低速内燃机零部件，经过多年的技术研发创 新和生产工艺改进，拥有专利 49 项，其中发明专利 4 项，实用新型专利 45 项， 是国家级专精特新“小巨人”企业、国家高新技术企业。活塞产品和服务合计营 收占比超七成，是主导产品；缸套和配套产品销售收入占比呈现逐年增加的态势。 活塞毛利率在缸套之上，基本稳定在 46-52%之间，缸套毛利率则在 35-40%之间。 产品主要终端应用于船用柴油机、铁路机车内燃机、天然气压缩机等领域。天然 气运输行业的产品毛利率最高。2022 年缸套产品营收同比增长 88.35%。配套产 品的销售收入保持稳中有增，2022 年增长幅度较大，47.47%。活塞检修加工营 收稳中有升，2022 年+35.74%；缸套检修加工营收增长较快，2021 年、2022 年 分别增长 49.45%、136.07%。汇隆活塞的主要客户包括中国中车集团、中国国家 铁路集团、中国船舶集团、中国农业发展集团等大型央企的下属公司以及美国 Cooper 公司等知名企业。多数客户与公司合作时间长达十年以上。汇隆活塞营 收规模近年基本保持稳中有增，2023 年一季度营收同比增长 11.74%。毛利率、 净利率稍有下滑，2022 年毛利率水平 44.16%，净利率 24.84%。境外销售占比较 低，但整体毛利率较境内略高。募投项目轨道交通及船舶关键铸件生产线扩建项 目建设期 18 个月，达产收入为 13,360 万元。中速内燃机活塞设计技术研发中心 项目针对“活塞轻量化设计”和“低油耗、低排放、高热效率新型发动机”两大 方向的项目进行全面深入研发，提升公司产品设计和测试能力。

行业：2027 年全球柴油机行业市场规模或达 2,663 亿美元

汇隆活塞主要生产船用柴油机活塞、铁路机车内燃机活塞、天然气压缩机发动机 活塞、内燃机缸套等，隶属于内燃机产业链。我国柴油机行业在经历了 2014-2016 年的销量快速下滑后，2017-2019 年我国柴油机销量较为平稳，基本维持在 500-600 万台之间。2027 年全球柴油机行业市场规模将达到 2,663 亿美元。2021 年全球船用柴油机市场规模约为 137 亿美元。2025 年全球船用柴油机市场规模 将达到 164 亿美元左右。天然气消费量不断提高，带动天然气压缩机装备市场快 速发展。2021 年全球天然气压缩机收入大约为 9.29 亿美元，预计 2028 年将达到 10.82 亿美元。汇隆活塞近年的毛利率在可比公司中位列第一。

估值对比：汇隆活塞发行后 PE 2022 15.4X，可比公司均值 37X

汇隆活塞北交所公开发行价为 3.15 元/股，对应的发行后 PE 2022 为 15.4X，发 行后 PE 2021 为 15.8X，同行业可比公司的 PE 2021 均值 37.7X。汇隆活塞有望 通过募投项目产品突破产能瓶颈，扩产轨道交通及船舶关键铸件等主营产品，同 时深入研发“活塞轻量化设计”和“低油耗、低排放、高热效率新型发动机”两 大方向。