金蝶国际（0268.HK）研究报告：云ERP龙头化“蝶”成“金”.pdf

金蝶国际（0268.HK）研究报告：云ERP龙头化“蝶”成“金”公司是国内 ERP 云服务先行者。公司从财务软件起家，进一步延伸到 ERP 系统，再到云服务转型，持续助力企业数字化转型。据 IDC 数据， 2022H1 公司斩获大、中、小型企业 SaaS ERM 市场占有率第一。 云化+国产化加速 ERP 市场转型。1）ERP 云化是不可阻挡的潮流：企 业上云已蔚然成风，据 IDC 统计，2026 年中国 EA SaaS 规模将达到 183.1 亿美元，2023-2026 年 CAGR 达 21.98%。2）ERP 国产化有望重塑高端 市场格局：目前 SAP 和 Oracle 仍占据我国高端 ERP 的较大份额，但我 们认为国产替代是不可阻挡的大趋势，在该浪潮下 ERP 的市场格局将发 生较大改变。

公司“一箭多星”云产品布局具备优势。公司是国内最早开展 ERP 云转 型的公司，现已拥有针对大型、成长型、小微企业不同客群的全栈云产 品布局。1）苍穹+星瀚：以平台为基，剑指大企业客户。公司依托苍穹 PaaS 平台连续两年成为唯一跻身高生产力 aPaaS 平台全球前十的中国厂 商，同时公司与 OpenAI、百度文心千帆合作，持续探索 AIGC+ERP 落 地应用。公司分拆上线星瀚产品，与苍穹相辅相成，共创“人财税+生 态”体系，开拓大企业客户，2022 年期内签约客户~1000 家，帮助 154 家大型企业完成国产化替代。2）星空：高成长型企业 SaaS 市场领导者。 星空是云服务业务的主要收入来源，公司持续细化高成长型企业需求， 推出不同版本产品，2022 年星空累计签约客户数已达到 31100 人，覆盖 41%的国家级专精特新小巨人企业。星空续费率高达 97.2%，经营利润 率维持 20%以上。3）精斗云+星辰：聚焦小微企业，深耕长尾市场。我 国小微企业数量占比达 98.5%，但数字化转型仍在探索阶段，长尾市场 空间大。2022 年星辰收入同比增长约 358.6%，星辰和精斗云客户数量 分别达到 2.8 万和 25.1 万家。