碳纤维行业深度报告：无惧短期扰动，23年把握三条主线.pdf

上传者：王**
时间：2023/06/07
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碳纤维行业深度报告：无惧短期扰动，23年把握三条主线。一、行业短期扰动：供过于求，价格承压。当前国内碳纤维面临短期扰动：新增产能冲击，需求及价格走弱：1）新增供给集中释放：扩产高峰落地，2022年在消化21H2落地产能的同时仍有大量产能建成，2022年5月至23Q1新建产能合计约4.05万吨，23年3月国内碳纤维年产能10.32万吨。2）22H2库存压力激增，拖累价格：以风电为代表的需求主力22年需求萎缩，产能消化难度提升，22H2行业库存快速攀升，价格持续下降，23年3月均价137元/千克，基本降至20年末的水平。

如何消化短期过剩产能：两个替代——国产替代+下游应用纵深拓展替代传统材料：1）国产替代提速：头部企业在扩大产能规模降低生产成本、高性能碳纤维实现突破、配套复材研究中心不断缩小与海外的差距。2）碳纤维黄金赛道，长期需求向好：23年以来碳纤维降价对量的促进效果不明显，我们认为主要系当前处于产业链博弈期，我们测算至2025年我国碳纤维需求量有望达13.5万吨，2021-2025年CAGR有望达21.3%。

二、渗透率提升必经之路：持续降本实现平价

碳纤维生产核心环节是原丝制备和碳化，生产成本主要为原丝成本、能耗成本以及设备折旧：按照成本构成类型拆分，能源、原材料、设备成本较高，占比分别约34.0%、19.2%和18.2%，2022年中复神鹰和光威复材碳纤维单吨成本分别为11.02万元和21.44万元，包含了设备折旧和能耗的制造费用占比最高；原丝成本方面，吉林碳谷原丝单吨成本约为2万元。

未来降本路径：规模效应+原丝成本优化+能耗降低+设备国产化+技术升级。1）规模效应显著降低固定成本和流动成本；2）丙烯腈价格稳中降低、原丝规模化及制备工艺提升，有望推动原丝成本降低；3）电力成本占制造费用比例较高，低电价区域比较优势+新能源配套降低电力成本；4）国产设备具备价格优势，设备国产化降低前期投入及后续折旧；5）通过提升生产线幅宽及纺速增加单线产能，降低吨折旧、吨能耗、吨人工等成本。